公司2018年实现营收42.7亿元、同增18.5%，归母净利15.3亿元、同增37.6%。其中2018Q4营收/归母净利同增20%/84%，2018Q2公司提价、Q3去库存影响增长、Q4恢复增长。2019Q1营收同增9%，主要系公司节后控量挺价以维持健康稳定增长所致；归母净利同增21%，净利率40%、同增4Pcts，主要系公司2018  Q2对口子5/6年提价10元/瓶、10年/20年提价30元/瓶，且费用控制有力、销售费率下降2.1Pcts所致。2018年末预收账款9.2亿、同增0.6亿，创新高。
        ▍经营解析：产品结构持续提升，省内下沉&省外扩张支撑公司成长。受益于省内消费升级，公司产品结构持续提升：2018年高/中/低档白酒实现收入40.6亿元/0.9亿元/0.7亿元，分别同增21.7%/同降25.2%/21.0%，高档酒占比超95.0%、同增1Pct，2019Q1占比继续提升至95.4%。渠道调研反馈，口子窖6年和10年增速较快，口子窖系列产品下沉至城镇充分享受白酒消费升级。分区域看，2018年省内收入35.6亿元，同增17.5%，省内市场受益消费升级和价格带提升逻辑持续演绎；省外收入2018年为6.6亿元，同增27.8%，增速快速回升，省外市场继续采取一地一策，2018年以来积极引导省内有实力经销商进入省外发展，推进全国市场初步布局。19Q1末省内经销商数量360家，同增34家，持续下沉；省外经销商数量231家，同降11家，优胜劣汰方式保障良性发展。
        ▍未来展望：经营管理优异，省内外市场建设仍有看点。公司民营机制之下经营管理优异，费用控制合理，净利率水平居徽酒前列。渠道利益共享机制确保公司渠道管理稳健、运营效率高、费用管控强。公司省内外市场建设仍有看点，省内继续深化渠道基础，推进县级及以下渠道深度运作。省外市场寻求与重点经销商战略合作，采取优胜劣汰稳步发展，以点带面发展京津、江浙沪及珠三角重点区域板块，推进全国市场初步布局，预计未来省外扩张大有潜力。
        ▍风险因素：次高端竞争加剧；省内外市场开拓不及预期。
        ▍投资建议：白酒消费景气企稳，公司将充分受益于省内消费升级和省外拓展，但仍需观察公司执行和开展进度，出于谨慎考虑，调整2019-2020年EPS预测为3.10/3.57元（原3.16/3.89元），新增2021年EPS预测为4.07元，现价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。