公司  18  年和  19Q1收入增长由高档产品推动。18  年高档白酒（口子窖  5  年及以上）收入  40.60亿元，同比增长  21.67%，19Q1  为  12.83  亿元，同比增长  9.23%。
        18  年公司归母净利润  15.33  亿元，同比增长  37.62%，18Q4  归母净利润  3.91  亿元，同比增长  84%。19Q1  归母净利润  5.45  亿元，同比增长21.43%，18Q4+19Q1  同比增长  41.39%。公司净利润增速远快于收入主要因产品结构升级大幅提升了公司毛利率。公司  19Q1  毛利率同比提升  3.09个  PCT  至  77.83%。19Q1  期间费用率同比下降  0.07  个  PCT  至  12.17%。
        受益省内消费升级，19  年收入有望保持稳健增长
        我们预计  19  年公司收入有望保持  10%以上的增长：1）受益省内消费升级，公司产品结构将持续升级，推动毛利率上升。2）省内渠道下沉，省外则派出省内大商运作，效果逐渐显现，18  年省外收入增速开始明显超过省内。3）厂商一体的模式使得公司保持了较低的费用率，我们预计费用率未来也会保持平稳。毛利率提升将使得公司净利润增速明显快于收入增速。
        盈利预测
        我们预计  19-21  年公司收入分别为  47.24/52.81/58.89  亿元，同比增长10.67%/11.77%/11.53%，归母净利润分别为  18.04/20.71/23.56  亿元，同比增长  17.68%/14.80%/13.81%，EPS  分别为  3.01/3.45/3.93  元/股，按最新收盘价对应  PE  为  18/16/14  倍。公司未来三年增长确定性高，参照可比公司估值，给予公司  19  年  20  倍  PE，合理价值  60.2  元/股，维持买入评级。
        风险提示：省内竞争加剧，消费升级低于预期，结构升级不及预期。