▍华夏银行2018年实现归母净利润208.54亿元，同比增5.2%（前三季度增速为2.0%），与业绩快报一致。（1）收入端，得益于四季度利息净收入和非息收入双改善，全年营收录得8.8%增长（上半年、前三季度增速分别为-1.4%/+1.1%）；（2）支出端，费用控制平稳，全年成本收入比32.58%（同比-0.38pct）；（3）风险端，公司问题资产暴露与处置大幅提速，一方面严格认定下不良率四季度环比走高8bp至1.85%，另一方面下半年公司拨备计提同比大幅提高40%至122亿，从而确保年末拨备覆盖率（158.6%）与年中整体持平。
        ▍下半年利息净收入表现亮眼，息差走扩为主要驱动。2018年四个季度，公司单季利息净收入同比分别-7.6%/-4.7%/+4.0%/+26.3%，下半年息差大幅改善为主因（测算上、下半年净息差分别为1.87%/2.03%），因素分解看：（1）负债端改善明显：同业负债、应付债券付息率下半年环比分别-16bps/-8bps（二者在计息负债中的日均占比35.8%），从而拉高净息差21bps；（2）资产端表现平稳：虽贷款定价环比上半年小幅下降4bps，但公司通过控同业、增贷款的结构调整策略，使得资产端仅小幅拉低息差2bps。
        ▍其他非息收入改善明显，中间业务收入延续平稳。（1）四季度“债汇”表现拉高其他非息收入：Q4实现投资收益24.0亿（同比、环比+39.3亿/+10.3亿），判断主要是债券收益率下行利好可供出售金融资产所致；当季汇兑损益环比亦有1.08亿改善，料与同期汇率改善有关。（2）银行卡业务助中收维稳：公司全年手续费及佣金收入小幅下降3.53%，尽管下半年资管业务边际改善，但理财业务收入全年仍同比减少38亿（降幅54%），而信用卡相关业务快速发展下，全年银行卡业务收入同比多30亿，从而对冲理财收入缺口。
        ▍下半年收益端改善为公司存量问题资产处置创造较好的窗口期。（1）主动加大暴露：Q4不良余额、不良率分别增加18.3亿/8bps，测算下半年加回核销后的不良生成率1.80%（上半年0.84%），得益于此，下半年逾期90天以上贷款/不良走低52pcts至147%；（2）主动加大处置：公司下半年核销规模78.9亿，同比、环比大幅增加32.3亿/47.7亿；（3）加大拨备计提：下半年拨备同比大幅多计40%至122亿，确保年末拨备覆盖率（158.6%）与年中整体持平。整体看，公司依托下半年营收改善的窗口期加大问题资产化解力度，较大程度减轻了公司资产质量在2019年的监管达标压力。
        ▍大股东定增“稳军心”，现金分红率稳步提升。公司决定每10股现金分红1.74元（含税），计算2016-18年现金分红率分别为9.83%/10.20%/13.28%（占归属普通股股东净利润）。我们认为，2018年公司大股东以定增方式为华夏银行补充资本292亿，一方面改善公司各级资本充足率约1.5pct，缓解了公司因资本压力而带来的分红受限问题，另一方面大股东增资，亦使该行在经营和管理层面更加关注中长期股东回报。
        ▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
        ▍投资建议：华夏银行营收底部回暖，不良贷款剪刀差修复明显。判断监管引导下的存量问题资产化解仍是公司2019年重点，拨备计提压力仍将一定程度限制盈利释放。维持公司盈利增速预测，考虑到定增完成带来的摊薄影响，相应调整公司2019/20年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.34/1.39元（原预测1.3/1.35元），当前股价对应2019年6.55X  PE/0.63X  PB，维持公司“增持”评级。