▍Q4扣非亏损0.5亿元，全年净利/扣非分别同增19%/12%。Q4受油价高位震荡推高成本以及宏观经济承压明显压低票价影响，公司单季度出现扣非亏损0.54亿元，毛利率同比大幅下降12.4pcts至-11.4%。2018年公司实现营业收入131.1亿元，同增19.5%；实现归母/扣非净利润分别为15.0亿/12.2亿元，同增19.1%/12.2%；受燃油成本同增41.6%影响，公司毛利率同降2.5pcts至9.7%；三费同增14.1%至7.4亿元；其他收益（航线补贴）同增27.9%至13.0亿元；受政府补贴（不可持续）同增64%至3.0亿元，非经损益同增67%至2.8亿元。    
        ▍整体运力供给增速放缓，国际运力加速投放，客座率小幅下降。报告期内公司ASK同增14.9%，增速较2017年下降7.0pcts，原因为公司去年仅引进5架飞机，低于原先7架的引进规划。分地域看，公司国内/国际ASK分别同增14.9%/20.1%，增速较2017年变动-17.8pcts/+11.5pcts。一线机场时刻增量有限压制公司国内运力投放，同时公司将多余运力投放国际，布局周边出境游。公司国内/国际客座率分别下降1.3pcts/2.2pcts，其中国内客座率下降主要为宏观经济放缓以及新市场开拓（宁波、揭阳机场等）影响，而国际航线客座率下降明显，主要为去年下半年受到普吉沉船事件，公司泰国航线客流下降明显。  
        ▍客公里收益同增7.1%，收益持续优化，单位非油成本下降1.3%，成本控制依旧出色。报告期内公司完善收益管理政策，对国内14条优质航线实行市场化调价，推动整体/国内/国际客公里收益分别同增7.1%/7.8%/5.7%，票价提升的幅度显著高于客座率下降程度，公司受益明显。受全年燃油采购均价上涨25.4%影响，公司单位燃油成本上涨21.3%，但单位油耗下降3.2%。同时公司单位扣油成本下降1.3%，彰显公司优异的成本控制能力。    
        ▍航线补贴同增近三成，公司夏秋运力增长提速。2018年公司航线补贴同增27.9%至13.0亿元，航线补贴占比公司归母净利达65%，较去年同期提升4pcts，主要系公司增加了对国内三四线城市的航线布局而获得了更多航线补贴。2019夏秋航班编排计划显示，公司日均航班量同增15.4%，增速较2017年同期提速3.9pcts。再考虑到公司去年推迟引进的2架飞机已于2~3月引入，支撑公司今年运力投放持续增长，尤其是泰国、日本、韩国等国际航线运力的投放。    
        ▍风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨等。    
        ▍盈利预测、估值及投资评级。考虑到后续公司飞机引进速度放缓，同时公司启动引入A320  NEO新机型，节油效能更高，我们小幅调整2019/20年EPS预测至2.00/2.37元(原预测2019/20年为1.94/2.37元)，新增2021年EPS预测2.76元，对应PE为21/18/15倍。维持"买入"评级。