公司18年毛利率/净利率分别为28.2%/20.4%，较17年分别分别下降0.3/0.2pct。经营活动产生的现金流量净额为-7041万元（17年为1553万元），经营性现金流净额减少主要受融资环境因素影响，但是随着后续融资环境继续改善，公司未来现金流有望好转。公司18年收现比与付现比分别为44.1%/46.7%，较17年分别下降11.5/13.7pct，表明公司对上游占款及下游对公司占款均在增加，但是付现比下降较多。截止18年末，公司资产负债率为43.6%，较17底提升6.2pct。
        市政道路绿化业务收入增长明显，在手现金充足
        分业务看，公司生态湿地业务/市政道路绿化业务分别实现营业收入  9.2/6.3  亿元，同比分别增长  24%/92%；毛利率分别为  29.1%/27.2%，较  17  年分别变动+1.2/-1.6pct。分地区看，华中地区实现营业收入  8.6  亿元，同比大幅增长  372%，主要为公司在华中地区新签“汝南县  G328  国道城区段提升项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“邓州穰邓大道绿化项目”等项目（公司年报）。根据经营数据公告，公司  18  年新中标项目/新签订项目分别为  30.3/25.8亿元，公司  19Q1  新中标项目/新签订项目分别为  32.63/7.50  亿元，同比分别增长  277%/131%；截止目前，公司新中标项目/新签订项目分别为  73.83/7.50  亿元。公司目前在手现金  12.3  亿元，约占总资产的  26%，在手现金较为充足，后续随着融资环境的进一步改善，公司新签订单有望继续维持增长。
        第一期员工持股计划购买完成，财金  10  号文有助提升行业规范化
        公司  18  年上半年实行股权激励，业绩行权条件为  2018/2019/2020  年实现净利润较  2017  年增长分别不低于  80%/170%/251%，即分别达到  4.4/6.6/8.5  亿。此外，根据公司年报，公司  2018  年第一期员工持股计划累计买入本公司股票221.6  万股，成交金额约  3582.05  万元。公司股权激励计划条件较高，近期完成第一期员工持股计划购买，均彰显公司对自身发展的信心。近期财金  10  号文《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》印发，要求有效防控地方政府隐性债务风险，同时明确“规范的  PPP”不会形成“政府隐性债务”，新签项目的质量及落地率或进一步提高，利好业绩稳健项目规范的  PPP行业龙头企业。
        盈利预测及投资评级
        在  2018  年融资环境较差、PPP  清库的大环境下，公司业绩仍然实现稳健增长，彰显了公司对项目风险的控制。且近期公司新签订单高增，支撑公司未来收入及业绩的增长。预计公司  19-21  年归母净利润分别为  4.57/6.18/8.02  亿元。公司目前  PE（TTM）约  20  倍，A  股  PPP  园林企业平均  PE（TTM）24  倍，考虑到公司业绩及成长性较好，我们给予公司  19  年  17  倍  PE，而预计公司  19  年EPS  为  1.43  元/股，则对应合理价值约为  24.3  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险，投资并购整合风险，回款风险等。