受收入结构变化影响公司毛利率有所下降，各项费用率控制良好
        受低毛利率的房地产业务结算收入大幅增长影响，一季度公司整体毛利率同比下降  7.53pp  至  81.84%，净利润率同比下降  1.45pp  至  28.96%。费用率方面，一季度公司销售费用同比增长  45.77%，销售费用率下降6.31pp  至  34.95%；管理费用率与研发费用率合计同比下降  3.45pp，其中一季度公司研发费用同比增长  36.98%，研发费用率约  6.48%；财务费用率同比下降  0.3pp  至-0.45%，公司各项费用率控制良好。
        拟收购金赛药业  30%少数股权，公司发展将步入新的历史阶段
        公司近日公告拟筹划发行股份、定向可转换债券方式收购金赛药业30%少数股权，同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。我们预计通过换股以及可转债方式，以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺，公司将步入新的发展阶段。
        盈利预测与投资建议
        暂不考虑此次重组方案，我们预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  13.74/17.83/22.7  亿元，对应当前市值的  PE  分别为  39X/30X/23X，维持此前合理价值  290.88  元/股，对应  2019  年  PE  为  36  倍，给予买入评级。
        风险提示
        生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性