③18  年2月债市走牛，上证综指2440  点反转进入牛市第一阶段，目前估值接近2016年来均值，处于05  年以来30-40%分位，估值修复已可观，第二阶段等基本面接力。
        大类资产轮动的框架和历史。按照“美林时钟”的分析框架，经济周期每一个阶段对应着表现超过大市的某一特定资产类别：衰退期（债券）、复苏期（股票）、过热期（商品）、滞胀期（现金）。借鉴投资时钟的分析方法，我们统计中国2001-2017  年不同经济周期下大类资产表现，我们的研究结论和美林时钟略有不同，中国滞胀期（共48  个月）资产配置顺序依次为现金（3.6%）>债券（0.2%）>商品（-1.9%）>股票（-20.0%）。衰退期（共23  个月）资产配置顺序为债券（4.8%）>现金（3.7%）>股票（-25.2%）>商品（-26.0%）。复苏期（共44  个月）资产配置顺序为商品（79.2%，2004-06  年及09  年沪铜期价暴涨，拉高商品指数）>股票（17.9%）>债券（4.2%）>现金（2.0%）。过热期（共41  个月）资产配置顺序为股票（83.7%，06  -07  年A  股牛市，拉高股票收益率）>商品（14.3%）>现金（2.2%）>债券（-0.5%）。
        大类资产轮动的信号验证。实际上，大类资产表现并不会完全符合美林投资时钟。美林投资时钟是个长期的经验规律，但实际上由于国内外宏观政策的扰动，大类资产表现与美林投资时钟不符的现象经常出现，更需要关注信号验证。债牛启动信号：通胀下行，货币政策转向。股票牛的信号：政策底出现，基本面领先指标企稳，高股息率股企稳。商品牛的启动信号：PPI  环比增速回升。现金为王的信号：现金收益率>1/万得全APE。
        本轮大类资产轮动情况。最近这轮债券牛市从18  年2  月开始启动，这轮债牛启动的信号主要是央行的货币政策变化，从18  年4  月以来，央行已经连续5  次降准。从上证综指2440  点以来，市场反转进入牛市第一阶段。这轮行情的政策底在18/10/19  上证综指2449  点出现。在18  年10  月19  日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，明确政策进一步转向。从19/1/4  的2440  点以来，上证综指最大涨幅34.7%，市场已经反转进入牛市第一阶段。从5  个基本面领先指标的角度看，目前五个领先指标中有4  个企稳。目前市场处于牛市第一阶段，背景是基本面还未改善，企业利润同比和ROE  仍在下降，但政策面转暖、流动性改善，市场的估值先修复。目前市场估值、情绪修复已到一定程度，未来进入牛市第二阶段需要基本面接力，社融代表的领先指标一季度见底回升，从库存周期和领先指标时滞看企业利润等同步指标还未见底，市场仍定性为牛市第一阶段。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。