需求端，贡献主要来自消费。1  季度贸易顺差扩大，净出口对经济增长的贡献率回升转正，投资的贡献率有所下滑，而消费的贡献率仍然高达65.1%。生产端，贡献主要来自服务业。1  季度第二、第三产业增加值增速一升一降，但由于第三产业增速持续高于第二产业，对经济增长的贡献率也再上台阶。
        二、工业大幅反弹
        3  月工业增速大幅反弹创新高。1  季度工业增速回升至6.5%，其中3  月增速创多年新高至8.5%。一方面，3  月三驾马车增速均现回升，令工业生产回暖。另一方面，春节错位导致去年同期基数较低。中微观数据印证了生产的改善。中观层面，各行业增速普遍回升，尤其是加工组装类行业增速上升幅度较大。微观层面，发电量增速回升，各主要工业品产量增速也普遍回升，其中汽车降幅收窄，水泥因低基数跳升，钢铁、有色、化纤、煤炭也都有所回升。
        三、投资低位反弹
        3  月投资增速低位回升。1  季度投资增速6.3%，较18  年4  季度回落。其中3  月投资增速继续回升至6.5%。三大类投资中，制造业投资增速继续下滑，反映前期盈利下滑的拖累仍在显现。从中观看，拖累主要来自下游的汽车、纺织，中游的通用设备、专用设备，和上游的有色。基础设施投资增速继续回升，1  季度财政支出进度较快，对基建投资起到支撑作用，新、旧口径下基建投资增速分别回升至4.4%、3.0%。房地产投资增速仍处高位，1  季度土地购置费增速明显下滑，但受施工稳健支撑，房地产投资增速依然高企。而地价涨幅回落也带来房地产投资名义、实际增速的收敛。
        四、消费普遍回升
        3  月消费增速反弹回升。1  季度社消零售、限额以上零售增速为8.3%、4.1%，较18  年4  季度一平一降，而3  月增速分别为8.7%、5.1%，均较1-2  月回升。分品类看，必需消费全线回升。食品、服装、日用品零售增速分别回升至11.4%、6.6%和16.6%。可选消费普遍回升，汽车仍是拖累。汽车零售降幅扩大至-4.4%，而石油及制品零售增速，以及地产相关的家电、家具、建材零售增速均现回升。1  季度网上零售增速仍高达21%，占社零比重达18.2%。
        五、地产销售仍弱
        3  月地产销量增速仍低。3  月全国商品房销售面积同比增速1.8%，较1-2  月略反弹，但仍处低位。从高频数据看，3  月地产销售继续分化，一二线明显改善，三四线相对低迷。购地承压，新开工稳健。受地产销售短期反弹影响，3  月新开工增速回升，但土地购置跌幅仍大，或为未来地产投资蒙上阴影。
        六、消费引领经济企稳
        展望未来，一方面，投资端的压力仍将持续显现。从领先指标看，社融增速在18  年末见底，1  季度社融超预期，带来短期投资增速依旧稳定。但我们预测社融增速呈“L”型，1  季度短期贷款的增加难以持续。而考虑到制造业投资仍受前期盈利下滑拖累，房地产投资高增长难以持续，基建只是加快了专项债发行的频率、却没有大幅增加资金总量，后续投资端或仍面临下行压力。另一方面，消费端有望异军突起，成为本轮经济企稳的主要动力。如果减税降费的一半也就是1  万亿归属到居民部门，而中国居民的边际消费倾向约为0.8，因而1  万亿的新增收入有望增加8000  亿左右的新增消费，并带动消费增速上升2%，使得社零增速从目前的8%左右升至10%左右。考虑到目前消费贡献了2/3  的经济增长，我们认为，未来即便投资增速小幅下滑，只要消费增速持续回升，经济依然有希望靠消费企稳！