终端偏弱导致3  月渠道库存被动上升，2  季度库存调整压力依然较大
        3  月国内乘用车企业库存水平增加7.0  万辆，渠道库存水平增加47.7万辆；1  季度国内乘用车累计企业库存下降3.5  万辆，累计渠道库存增加7.6  万辆。乘用车产量自18  年7  月以来持续同比下降，19  年1  季度累计同比下降12.4%，产量端的负增长进一步验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点，国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强，库存结构也将进一步调整，我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19  年2、3  季度。
        19年乘用车终端需求不依赖政策依然有望迎来显著复苏
        我们在前期报告中提到，与广覆盖的强刺激政策相比，温和的促进汽车消费政策或更合时宜。我们认为，随着汽车行业政策思路逐渐被市场充分认知和增值税减税政策落地，消费观望会逐渐转化为实际购买力，预计2  季度以后乘用车终端销量同比增速将再次验证企稳反弹。实际上，由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响，参考09-12  年汽车行业政策周期，19  年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也有望复苏，估计19  年乘用车终端增速或达5%-10%。
        投资建议
        在考虑温和的刺激政策背景下，19  年行业将加速去库存进程，库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。
        风险提示
        宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；乘用车行业竞争加剧。