Q1  研发费用  6.62  亿元，占营业收入  13.32%。
        研发效率持续改善，产品组合优势突出
        卡瑞利珠单抗  NDA  审批进入最后阶段，根据  CDE  披露的信息，目前公司临床阶段在研新药超过  30  个，III  期研究接近  20  项；2019  年  Q1，SHR6390(CDK4/6i)、氟唑帕利(PARPi)等快速进入  III  期临床；法米替尼开展  NSCLC  治疗  II  期临床，SHR-1702(anti  TIM-3  Mab)等进入  I  期研究；卡瑞新适应症拓展快速推进，联合阿帕替尼一线治疗  HCC  的  III  期研究获得CDE  批准；已上市药物吡咯替尼开展晚期  HER2+乳腺癌一线治疗等新适应症的拓展；Q1  新报  IND  项目  DDO-3055  片(roxadustat  me  better)，预计  19  年  IND  项目  5  个以上。研发效率持续改善；多种在研产品进行联合疗法开发，若进展顺利，有望形成极具竞争力的产品组合。
        中国新转型全球新，新药国际化拓展加快
        公司研发模式逐渐由“国内新”向“全球新”加速转型，除已在美国开展临床研究的产品外，2019  年公司  SHR0302  (Jak1i)IND  获批在美国和欧洲进行炎症性肠炎等多个适应症的临床开发；卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗  HCC  获美国  FDA  同意  III  期研究，新药国际化拓展加快。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为  1.22/1.60/2.11  元，最新收盘价对应  PE  分别为  53/41/31  倍。研发体系高效运转，新药国际化拓展加速，维持此前的合理价值  77.35  元/股，给予买入评级。
        风险提示
        研发进展不及预期；新产品上市放量不及预期；国内行业政策风险。