中粮糖业股份集中，股权较为稳定。
        主营收入高速增长，期间费用逐步下降，业绩与糖价高度相关。（1）主营业务收入长期以来维持高速增长。公司通过与国内外知名企业合作的方式，迅速扩大业务规模。2013  年-2017  年，公司的营业收入从  112.65  亿元增长到  191.57  亿元，年复合增长率达14.20%。但  2018  年营业收入降至  175.15  亿元，同比为-8.57%，主要是受食糖价格下降持续低迷的影响。（2）受益于食糖价格回暖，归母净利润增长迅速，但  18  年有所下滑。2013  年公司实现归母净利润扭亏为盈，2015  年-2017  年归母公司净利润从  0.76  亿元迅速增长至  7.40  亿元，主要系  15、16  年食糖价格持续走高并于  17  年维持高位所致。2018  年糖价低迷，归母公司净利润为  5.04  亿元，同比下降  31.93%。（3）公司期间费用率持续走低。2013  年-2018年公司期间费用率分别为  10.26%、10.19%、8.82%、8.74%、8.39%、8.08%。（4）制糖业务是公司主营业务的核心。制糖业务营收占比从  2013  年的  84.36%增长至  2017  年的  93.26%，营业收入从  2013年的  94.69  亿元增长至  2017  年的  214.12  亿元，年复合增长率为22.63%。但  18  年收入占比和营业收入分别回落  92.04%和  203.96亿元。
        糖价拐点在即，公司业绩有望进一步增长。公司的营业收入同比与毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减”的周期趋势，而国内糖产量  85%以上来自甘蔗，所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减”的周期趋势。2017年是甘蔗产量增长周期的开始，2019  年产量虽仍处于高位水平，但甘蔗减产在即，糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。
        投资建议：我们预计  2019-2020  年公司的营业收入分别为192.64  亿元、230.27  亿元，同比分别增长  9.99%，19.53%；归母公司净利润分别为  6.88  亿元、11.27  亿元，同比分别增长  36.59%、63.84%；对应  EPS  分别为  0.33  元/股、0.55  元/股；对应  PE  分别为33.9x  和  20.7x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
        风险提示：糖价大幅波动风险；原材料充分供应风险。