公司  2018  年实现营业收入  396.56  亿元（同比+3.59%，下同），归母净利润  20.48  亿元（-6.73%），对应基本  EPS  为  0.49  元，业绩略低于预期，我们预计主要与国内光伏行业政策波动及电网投资增速下滑有关。公司毛/净利率分别为  19.66%/6.39%（-1.78/-0.51pcts），盈利水平有所下滑。公司期  间  费  用  率  为  11.70%  （  -0.95pcts  ）  ，  其  中  销  售  /  管  理  /  财  务  费  用  率  分  别  为5.00%/5.28%/1.43%（-0.17/-0.04/-0.74pcts），费用控制能力逐步优化。公司经营活动现金流净额为  25.81  亿元（+44.34%），净利润现金比率达  1.26（+0.45），利润回款能力显著提升。
        ▍变压器主业略有下滑，线缆利润稳中有升。公司变压器业务收入  98.32  亿元（-3.65%），毛利率  17.77%（-7.98pcts），主要由于市场竞争加剧、原材料上涨及毛利较高的特高压销售占比下降；电线电缆业务收入  68.68  亿元（+6.52%），毛利率  5.49%（+1.28pcts），主要得益于公司加强市场开拓和成本管控。随着国内特高压项目大规模重启，公司变压器、线缆主业有望迎来盈利回升。公司输变电成套工程业务由于新开工项目减少，收入下降至  43.16  亿元（-14.14%），同时受益于公司工程管理水平提升，毛利率升至  33.99%（+1.26pcts）。
        ▍持续推进新能源项目开发，优化电站结构布局。公司新能源业务收入  104.85  亿元（+0.35%），毛利率  19.04%（-4.35pcts），主要受“531”政策影响多晶硅价格大幅下降，预计  2019  年有望随国内市场复苏和海外需求集中爆发迎来盈利修复。子公司新特能源  2018  年多晶硅产量达  3.4  万吨（+15.65%），并稳步推进  3.6  万吨新产能建设，预计于  2019Q2  投产，实现生产成本大幅下降。公司优化电站开发策略，2018  年电站  ECC  项目装机模达  1364.74MW，完成  BT  项目转让  403.5MW；截至2018  年底，在建及已建待转让  BT  项目达  368.45MW，已建成  BOO  项目  700MW，在建  BOO  项目  1125MW，并加快推进内蒙古锡盟  975MW  风电项目建设，预计于2020  年前陆续投运。
        ▍风险因素：产能释放不及预期，成本下降不及预期，订单落地不及预期等。
        ▍投资建议：基于多晶硅价格趋底及变压器主业盈利能力下滑，下调公司  2019-21  年EPS  预测至  0.63/0.70/0.78  元（原  2019/2020  年  EPS  预测为  0.77/0.90  元），对应PE  为  13/12/11  倍，给予公司目标价  10.1  元（对应  2019  年  16  倍  PE），维持“买入”评级。