如果以短期的供需周期来看，库存高企会使得价格的上涨依赖于销量的放量，来使得需求弹性在短期之内超过供给弹性。这一经验逻辑在过去基本上都得到验证，而在那一时期，往往会伴随开工走低、销售走弱、库存走高。需要注意的是，开工一定会走低，这是周期末期的核心表现，也反映了供给弹性的下降。
        本轮周期，开工并没有明显下降，显示为高开工、低销售、低库存。开工并不和销售挂钩，特别是在低库存背景之下，一旦库存不作为供给的要素，那么开工的核心原因就主要来自于融资环境的变化。我们判断，新开工数据会略下行，其核心因素是融资环境宽松导致多拿地、少推盘，因此土地市场上行、商品房供给下行，短期可能会对销量有一定影响，使得销售会仍然“看起来”较低。但因为库存并不高，使得价格反而不会因为看起来低的销售不涨，而也会表现为略回升。
        低库存使得量价更表现为同步，而非量在价先，土地市场将先于楼市价格回暖。当期价格上行的核心是来自于融资宽松，而融资宽松的前提是土地信贷，我们判断土地市场会持续回暖，进而引起楼市价格的持续回暖。我们认为，Q1  是土地市场底部，在当前的社融渠道下，会形成资本冗余并带动价格上涨，Q2  是楼市的底部。我们推荐，一二线布局和都市圈布局公司，包括金地集团、万科A、华夏幸福、蓝光发展、荣盛发展、招商蛇口、中南建设、阳光城等公司。港股推荐融创中国、中国金茂、易居企业控股、龙湖集团等公司，受益中骏集团控股。
        风险提示：影子银行政策再次转向。