在手订单仍达到576亿元，未来市场空间依然广阔    
        分业务来看，市政与给排水收入12.2亿元，同比下降66%；环保整体解决方案收入78亿元，同比下滑11%，这主要是受制于宏观背景下公司业务收缩所致。在手订单方面，2018年末公司EPC  159.75亿元，BOT  416.57亿元，合计金额576亿元（2017年为638亿元），我们认为订单总量下降的部分原因为公司放慢拿单节奏所致，并非行业需求萎缩。公司在水厂提标改造、再生水等领域技术优势显著，待重整旗鼓后仍将保持良好的增长势头。  
        财务分析：负债率提升到61%，无形资产增长至263亿元    
        财务指标上看，2018年末资产负债率61.5%（17年56.4%），长期借款80亿元，增加43亿元；资产端无形资产263亿元（17年208亿），增加55亿元，长期应收款中特许经营部分增长13.4亿元，均主要是运营项目增加所确认。反映到2018年净利率仅为10.81%，同比下滑7.4个百分点。  
        期待融资环境改善，重整旗鼓后又是新一春    
        我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.61、0.79元/股，按照最新收盘价对应PE分别为18.8、15.5、11.8倍。从技术优势、管理层能力、项目实施等来看，公司竞争力依然处于行业头部。加之民企融资环境预期将不断改善，公司主动调整后有望再次迎来较快成长阶段，我们预期未来3年复合增速20%以上，公司为行业龙头给予2019年20倍PE估值，对应合理价值9.99元/股，建议紧密关注融资环境改善进程，给予"增持"评级。  
        风险提示：融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期。