2019  年，宏观环境转宽松、收入确认节奏恢复，订单结构变化预计将进一步推升综合毛利率，同时财务费用率平稳或稳中有降，管理费用率、资产减值/收入均有下降空间，业绩恢复  30%左右增长确定性高，维持“强烈推荐”评级。
        事件：
        碧水源发布  2018  年年报，2018  年，公司实现营业收入  115.2  亿元，同比下降16%，与业绩快报基本一致；实现归属净利润  12.4  亿元，同比下降  50.4%；较业绩快报  13.6  亿元的归属净利润减少了  1.2  亿元。2017  年公司业绩中有  2.4亿元为处置股权的非经常损益，而本年度非经常损益较小，2018  年扣非后归属净利润为  12.8  亿元，同比下滑  43.7%。
        评论：
        一、公司业绩符合预期。业绩快报与实际年报差额  1  亿元为计提良业激励所致，属于非经营性、非经常性、也并未对现金流产生实际影响的因素。
        根据业绩快报，2018  年，公司预计实现归属净利润  13.6  亿元，而实际年报中实现归属净利润为  12.4  亿元，差额  1.2  亿元。这一差额主要是由于基于会计准则的良业管理激励的计提所致，这一计提并未发生实际支付，因此未对公司现金流产生实际影响，也属于非经营性、非经常性的影响因素。因此，从经营性的角度来看，公司  2018  年归属净利润仍是  13.6  亿元左右，符合预期。
        二、利润表分析：收入同比下降主要是由于加强  PPP  项目风控，项目施工及收入确认放缓；净利润下降幅度高于收入降幅主要是由于财务成本的大幅增加、良业并表和激励带来的管理费用的增加、以及资产减值计提的增加所致。2019  年，宏观环境转宽松、收入确认节奏恢复，订单结构变化预计将进一步推升综合毛利率，同时财务费用率平稳，管理费用率、资产减值/收入均有下降空间，业绩将恢复增长。
        2018  年，公司收入的下滑主要是由于在不利宏观环境下，加强了  PPP  项目风险控制，项目施工、收入确认节奏都有所放缓。其中，公司良业环境的城市光环境业务实现了高速增长，2017  年光环境并表收入为  11  亿元，2018  年光环境并表收入为  22  亿元，对公司收入和盈利形成了较强支撑，是公司业务的新亮点。
        从盈利能力来看，2018  年，公司综合毛利率为  29.81%，较  2017  年  28.96%的水平略有提升，主要是由于相对高毛利率的良业环境光环境业务占比提高。
        细分来看，2018  年公司环保整体解决方案的毛利率为  27.6%，较  2017  年同比下降了6.7  个百分点，主要是由于其中含有较多低毛利率的生态部分、以及约  9  亿处于投运初期的运营项目毛利率较低所致，其核心设备销售部分仍保持约  45%的较高盈利水平。未来，随着公司实施项目中膜法水处理核心设备占比提高、生态部分占比降低、且运营项目随时间推移逐渐进入正常运营，公司的环保整体解决方案业务毛利率预计将不断提升，推动公司综合毛利率不断回升。
        在综合毛利率提升的情况下，2018  年公司净利润下降幅度高于收入降幅主要是由于财务成本的大幅增加、良业并表和激励带来的管理费用的增加、以及资产减值计提的增加所致。
        财务成本：2018  年，公司财务费用  6.7  亿元，财务费用率为  5.8%，较  2017  年  2.6%同比提高了  3.2  个百分点。公司财务成本的大幅提升一方面是由于贷款量的增加，同时在紧张的资金环境下，公司的利率也有所上浮，量和利率的双重增加导致财务成本快速增长。2019  年，随着项目持续投入，预计贷款量仍将增加，但宏观环境整体较  2018  年应