因此瓷砖生产端具备规模优势，是最适合做B  端业务的建材品类。3、建筑陶瓷属于高耗能、高污染行业，且排放标准不断提升，小企业受制于环保约束加速退出。
        欧神诺：工程端具备先发优势，低成本助力弯道超车
        欧神诺是瓷砖行业的B  端龙头，市占率超过25%，具备品牌、供应链布局、系统化管理、风险控制优势。随着近几年国内精装房比例的快速提升，预计公司能够利用B  端先发优势实现快速增长，工程端收入空间100-150  亿元。
        欧神诺：零售端具备渠道下沉空间，经销商快速增长
        我们认为欧神诺C  端优势主要体现在：1）通过大B  业务搭建了完善的供应链体系，利于经销商小B  业务发展，2）销售渠道更为扁平化。从客观环境来看：1）零售端向小B  化方向发展，2）某些竞争对手零售业务下滑，公司利用自身优势，2018  年实现了经销商近翻倍增长。我们认为随着公司对空白网点的覆盖，零售业务逐步成熟，叠加欧神诺云商平台对消费者和设计师的引流，有望形成公司成长的长期逻辑。
        当前时点看帝欧：小雨虹，但有更好的赛道
        回溯东方雨虹的发展，2012  年成功抓住了地产开发商集采机遇，开启新一轮高速增长。同样，欧神诺有望利用自身B  端优势，借助精装房比例快速提升的机遇，大规模进入开发商集采名录，享受行业红利。除此之外，瓷砖行业赛道较防水行业更优：1）具备规模优势，B  端毛利率高于C  端，2）零售市场规模大，C  端提供长期成长性和优异现金流，3）一线品牌具备品牌壁垒，能够利用行业富余产能，借助OEM  生产实现轻资产运作，欧神诺2016/2017年ROE  超25%。
        预计公司2019-2021  年归属净利润5.5/7.2/9.8  亿元，且由于瓷砖主要用于精装环节，能够根据样板间中标率提前一年锁定B  端增长，成长的确定性较高，瓷砖的零售业务及洁具业务也为公司提供稳定现金流。对应2019  年PE仅18  倍，维持买入评级。
        风险提示：  1.  新客户开拓不及预期；
        2.  现金流恶化。