受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展，欧神诺实现快速增长，卫浴产品有望借助现有渠道开拓直营工程客户；随着在传统零售、互联网、家装和整装渠道的持续布局，公司将进一  步提  升卫  浴和瓷砖业务的市场份额。维  持  2019~2021  年  EPS  为1.32/1.69/2.16  元，考虑市场对于地产后周期悲观预期的修复，参考可比公司给予  2019  年  25  倍  PE，上调目标价至  33  元，增持评级。
        业绩增长符合预期。公司  2018  年实现营收  43.08  亿，同增  707.31%，归属净利润实现  3.81  亿，同增  598.1%；其中欧神诺实现营收  36.82  亿，同增  53.36%，实现净利润  3.56  亿，同增  60.27%，扣除合并摊销费用  2207.2万元后，实现净利润  3.34  亿元，业绩增长符合预期。
        新增大中型地产商逐步贡献收入，协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时，与新增客户如雅居乐、荣盛、富力等多家地产商构建战略合作关系，大客户占收入比例过高的风险有望逐步化解。此外借助欧神诺的工程优势，积极开拓卫浴直营工程渠道，有望形成品类间协同效应。
        欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局，加速网点覆盖及服务下沉。首先，通过全面布网细分县级空白点；其次，公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局，全面抢占更多、更好的入口位置，促进零售渠道的持续增长，将自营工程的经验带入零售渠道，帮扶经销商开拓整装和工装市场，为零售发展提供新的增长模式。
        风险提示：房地产波动的风险，渠道扩张不达预期