公司  2018  年实现营业收入  43.68  亿元，同比+13.45%。Q4  收入增长加快，主要系开店及同店加速增长所致：18Q4  门店增量为  205  家，快于  17Q4  门店净增量（133  家）；此外，18Q4  同店预计亦实现  3-4%区间增幅。从全年看，公司开店节奏前低后高，同店亦实现稳健增长。从门店类型看，加盟店仍是公司主力发展类型，从区域分布看，全国主要区域收入增速总体均衡，其中华南增速亮眼，主要系需求及产能充沛所致。量价驱动，同店保持健康增长。我们预计  18  年公司存量门店同店增长近  3%，达到公司内部增长目标。同店增长主要来自于线上引流、门店升级、产品结构优化及部分产品提价。
        成本压力令全年毛利率有所下滑。公司  18  年整体毛利率为  34.30%，同比-1.49pct。毛利率同比下行，主要系原料鸭副冻品（原材料占比为  50%左右）价格上行所致，18  年毛鸭价格同比上涨，公司部分产品的原料冻品价格（鸭肠、鸭舌等）出现  60%以上暴涨，令公司提价后仍面临一定成本压力。分品类看，除了禽类产品外，畜类、蔬菜类及其他品类毛利率提升可观，主要系规模化效应带来单位采购及生产成本下降所致。从  19Q1  看，公司原料采购价格基本锁定，后续看毛鸭价格呈回落趋势，未来预计持续于低位震荡，叠加公司生产效率提升及持续提价能力，毛利率有望稳中略升。
        费用率下行对冲成本压力，盈利能力仍提升。18  年公司整体费用率为  14.43%，同比-3.46pct。其中销售费用率为  8.23%，同比-2.84pct。从拆分看，主要系广告宣传投入减少所致，同比降幅达  74.16%，公司在面临成本压力是减少促销宣传，是销售费用率下行主因。18  年公司费用率下行，对冲成本压力，公司18  年净利润率为  14.44%，同比+1.52pct，盈利能力保持改善。
        盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在主业发展及新业务成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们根据公司年报，调整了盈利预测。预计公司  2019  年收入为  50.44  亿元（+15.5%），EPS  为  1.96  元（+25.2%）对应  2019  年  4  月  15  日收盘价，19  年  PE  为  23x，较历史水平及同业估值均存折价，建议投资者积极关注。
        风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，原材料价格攀升，宏观经济下滑。