从单季度看，Q1、Q2、Q3、Q4  营收分别同增  10.96%、22.38%、17.82%和  19.36%，18Q4  营收增速有所回升；Q1、Q2、Q3、Q4  归母净利润分别同增  9.79%、9.79%、11.48%和  7.46%，18Q4增速有所回落。分业务来看，施工和设计业务营收分别同比增长16.62%和  26.83%，运营业务营收同比下降  0.36%，材料销售和租赁及其他业务营收分别大幅同比增长  174.51%和  551%；分区域来看，公司业务主要集中在江浙沪等区域，上海地区营收占比为  56.79%，上海、浙江、江苏营收分别同增  19.98%、30.30%和  25.32%，国外地区中新加坡业务营收同比略增  5.42%，印度业务营收同比大增  152.40%。
        毛利率提升，经营现金流持平，负债率提升。2018  年毛利率提升  0.65  个  pct至  12.58%，其中施工业务毛利率下降  0.89  个  pct  至  9.73%，设计服务业务毛利率提升  8.81  个  pct  至  30.48%，运营业务毛利率提升  2.44  个  pct  至52.21%。期间费用率方面，销售费用率基本持平，为  0.05%；管理费用率（含研发费用）下降  0.81  个  pct  至  6.60%，其中研发费用率下降  0.55  个  pct  至3.52%。财务费用率下降  0.26  个  pct  至  1.21%，我们认为主要因为公司在手现金充足，利息支出减少。期间费用率下降  1.08  个  pct  至  7.87%。此外，投资收益减少  5.42  亿元，因为  2017  年处置淮安市现代有轨电车公司，产生  3.24亿元的收益。公司净利率下降  0.45  个  pct  至  5.36%。现金流方面，经营性现金流净额为  15.39  亿元，与  17  年几乎持平。但公司资产负债率提升  1.98  个pct  至  72.39%。
        2018  年新签合同下降  9.74%，2019  年营收和归母净利润目标增长  8-10%。2018  年公司新签合同  588.99  亿元，同比下降  9.74%，其中施工业务中市政工程类项目新签订单  189.54  亿元，同增近  75%；设计业务新签订单  35.25亿元，同比增长近  50%。此外，公司中标投资类项目金额  125.08  亿元，较2017  年有所减少，我们认为主要因为受  PPP  项目规范清理，资管新规，降杠杆等政策影响。公司主要融资手段是长期借款，截至  2018  年底，长期借款余额占通过银行借款融入资金余额的  75.49%，由于公司自身资质出众，我们认为贷款利率相对较低。此外，公司  BT/BOT  项目进入运营期，也可回笼资金保障项目建设资金需求。2019  年，公司力争实现营业收入及归属于母公司净利润相比  2018  年增长  8-10%。
        盈利预测与评级。我们预计公司  19-20  年  EPS  为  0.70  元和  0.77  元，作为上海轨交、隧道建设领头羊，将受益长三角一体化；激励机制完善有利于业绩加速，给予  19  年  13-14  倍市盈率，合理价值区间  9.1-9.8  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。