▍地下工程龙头企业。公司是上海城建集团旗下唯一上市平台，也是我国软土隧道工程的开拓者与领军者，在超大型与越江隧道领域市占率高达70%；轨道交通上海地区市占率达30%，杭州、南京等市占率约10%-15%。2018  年公司新签施工订单554  亿元（同比-12%），分类型看，轨交/市政占比21%/34%，占据订单多数；分区域看，上海市内占比36%，较2017  年占比回升5pcts。
        ▍轨交密集批复华东更优，市政工程逐步回暖。根据各城市最新批复的轨交规划，我们预计未来三年轨交行业空间约3.2  万亿，至2021  年全国轨交运营里程将达到9,579  公里，CAGR  达18%，仍将为增速较快的基建细分领域；其中华东地区优势明显，在建的轨交线路里程1,263  公里，占全国在建总里程的28.9%，是我国未来轨交建设核心地区。市政工程作为近年来基建建设的重要组成部分（投资占基建整体40%），随着“补短板”细化推进以及PPP  监管规范接近尾声，市政工程2019  年料将逐步回暖。
        ▍国内受益优势区域轨交高景气，海外布局“一带一路”，订单料将企稳回升。（1）国内方面，公司在软土隧道工程上具有高技术壁垒，软土地区是业务优势领域；而目前软土地区占未来轨交市场空间79%，其中上海目前“规划未开工里程/在建里程”比例达4.4，显著高于全国平均水平（1.3）；我们预计2019-20  年公司仅在上海地区新签轨交订单达223.6  亿元，是2018  年轨交订单的1.88  倍。考虑公司在其他地区（杭州、南京、武汉、苏州等）亦有一定市场份额，受益未来轨交规划的批复更新，预计2019-20  年轨交新签订单料将企稳回升。（2）海外方面，公司在新加坡地铁市场份额已达40%，2019  年2月公司中标新加坡南北交通廊道N109A  项目，金额约合人民币30.8  亿元，占2018  年新签施工订单5.6%。后续有望借助品牌效应以东南亚为起点，逐步打开“一带一路”建筑市场。（3）此外，公司独立的运营维护业务有丰富的项目运营经验，能提供稳定现金流，支撑公司更好转型“城市基础建设运营综合服务商”。
        ▍激励机制理顺，料将有效调动积极性。2018  年12  月公司董事会决议通过增量业绩奖励计划，2018-20  三年净利润达到约束条件后，每年提取增量业绩奖励授予激励对象。约束条件包括2018-20年净利润达19.60/21.30/23.00  亿元，较2017年三年CAGR为8.3%，同时对收入以及净资产收益率也设定目标。根据我们的测算，2018  年增量业绩奖励总额或可达1,268-1,585  万元，考虑到覆盖公司主要高管，激励料将有效调动公司积极性。
        ▍风险因素：轨交建设低于预期的风险；PPP  落地不及预期。
        ▍投资建议：考虑到轨道交通行业未来三年预计CAGR  达18%，同时受益相关区域近期轨交规划的密集批复且持续性更优，我们预计2019-20  年公司新签订单增速有望企稳回升，叠加激励机制理顺和在手订单充裕，公司业绩将保持稳增。我们预测公司2018-20  年EPS为0.64/0.70/0.78  元，对应PE  为11/10/9  倍。参考同类公司估值水平，我们给予公司2019年  12倍  PE，对应目标价  8.4元，维持“买入”投资评级。