▍业绩回顾：2018  年收入/净利润同增16.50%/35.58%。2018  年公司实现营业收入41.97  万元，同增16.50%；归母净利润4.33  亿元、同增35.58%。其中Q4实现收入12.87  亿元、同增17.81%，归母净利润1.30  亿元、同增56.87%。
        ▍收入分析：蓝/黄袋持续发力，新品销售出色，从产品品类来看，葵花子方面，2018  年葵花子业务实现收入28.09  亿元，同增12.22%，其中传统红袋实现收入约22  亿元、同增约7%，蓝袋系列实现收入约6.1  亿元、同增约34%；坚果方面，黄袋每日坚果表现出色，2018  年坚果类产品实现收入5.02  亿元、同增103.15%；此外2018  年6-7  月份公司推出山药脆片产品山药妹，销售情况出色，2018  年销售收入破6000  万元。从地区看，国内公司南/东/北区分别实现收入16.22  亿/10.77  亿/8.42  亿元、分别同增14.4%/34.4%/6.6%；电商渠道实现收入2.80  亿元、同增42.7%；海外市场，公司在俄罗斯及中亚等空白市场实现突破，全年海外市场实现收入2.39  亿元、同增11.2%。
        ▍盈利分析：多因素推动毛利率提升，盈利能力逐步改善。2018  年公司毛利率同比提升1.27PCTs  至31.16%，其中葵花子/坚果毛利率分别同增1.72/2.95PCTs，主要系结构升级（高毛利蓝袋产品占比提升）、产品提价（2018H2  对红/黄袋产品提价）以及坚果自动化包装带来效率提升。管理费用率/销售费用率基本持平；财务费用率下降0.41PCT，主要系汇兑净损失减少1210  万元；投资收益同增4734  万元，主要系公司处置子公司所致。综合考虑，公司净利润率同比提升1.45PCTs  至10.31%。
        ▍未来展望：聚焦瓜子&坚果主业，剑指五年百亿目标。公司逐步梳理剔除盈利性较差的资产及品牌，聚焦瓜子坚果两大战略核心领域，以蓝袋瓜子、每日坚果、山药妹/嘿铁棍山药脆为落脚地持续推进品牌建设。未来公司将继续强化红袋领先地位、提高蓝袋业绩贡献、拓展每日坚果渠道、推进新产品宣传，同时叠加通过一县一店等项目加速渠道下沉，朝五年百亿目标持续推进。
        ▍风险因素：渠道扩张不及预期；原材料价格波动。
        ▍投资建议：考虑到公司蓝袋系列&每日坚果持续高增同时低效资产剥离，上调公司2019/2020  年EPS  预测至1.02/1.18  元（原为0.85/0.96  元），新增2021  年EPS  预测1.36  元，维持“增持”评级。