固体产品重新梳理，结构升级+渠道下沉确保稳定增长：公司是固体冲泡奶茶的开创者和领导者，在行业增速放缓的背景下公司对固体产品进行了重新梳理：产品端进行了形象升级，品牌端提出“小饿小困，就喝香飘飘”全新定位，具化应用场景，渠道端推行经销商三专化和一体化，开展渠道精细化运作，挖掘渠道下沉机会。受益于改革推进，公司固体冲泡奶茶两大系列  18年分别录得+10.5%和+29.9%的增长。预计未来  2-3  年，公司固体中经典系列仍有渠道下沉带来的增长机会，好料系列将持续受益于市场拓展和渠道扩张；结构端好料系列占比也将持续提升，改善公司产品结构和毛利率水平。
        逐步消除淡旺季差异，规模效应带动毛利率改善：公司固体产品销售淡旺季明显，业绩分季度差异大，新增即饮板块适合全年销售，在固体产品动销较慢的夏秋两季销售更加旺盛。随着即饮产品规模扩张，公司销售淡旺季差异较大的问题将逐步解决，提升盈利质量，改善经销商关系。渠道端，公司将加快从华东向全国扩张的节奏，并新开电商、自营和出口等多个销售渠道，短期内即饮产品成本摊销迫使公司毛利率承压；中长期来看，随着公司拓展销售渠道，挖掘更多渠道价值，增加销售规模，毛利率可改善空间较大。
        投资建议
        受益于果汁茶爆发和固体冲泡奶茶稳定增长，考虑股权激励摊销费用，我们预  计  公  司  19-21  年的收入分别为  40.4  亿/48.7  亿/57.3  亿，同比增长24.1%/20.7%/17.6%；归母净利润分别为  3.6  亿/4.6  亿/5.8  亿，同比增长13.3%/28.3%/25.8%；EPS  分  别  为  0.9  元/1.1  元/1.4  元；  对  应  PE  为35.9X/28.0X/22.3X；首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示
        液体奶茶销售不达预期的风险、固体冲泡奶茶销售下滑的风险、原材料价格上涨的风险