4  月进入传统的开工旺季，下游消费增加。但我们认为今年的高加工费使得  4  月的库存变化有一定的变数，需要密切跟踪今年几大冶炼新增产能投产情况以及因环保不达标而关停的企业的复产情况。
        2019  年国内的主要新增冶炼产能是驰宏永昌、源富锌业、俊磊科技和株冶集团。其中株冶集团新建的  30  万吨锌冶炼项目已于  2018  年  12  月  26  日启动投产，上海有色网预计其产能将在一季度末二季度初逐渐恢复至正常水平。根据上海有色网  2018  年  12  月对四川地区锌冶炼企业报道情况来看，上海有色网认为四川当地锌冶炼厂多存在新扩建情况而产量乐观预计于  2019  年一季度投产，二季度达产。
        据安泰科预计，2019  年国内锌产量增加近  40  万吨，主要增量在四川、湘西、云南、陕西等地。而根据  SMM  数据，1-3  月中国精炼锌产量为  130.7  万吨，同比减少  6.32%。我们认为全年的预计产量增加和一季度的实际产量减少，意味着下半年精锌产量会有较为显著的提高，而二季度能否看到精炼锌产量的实际释放，将是影响全年价格走势的重要指标。
        锌作为基本金属品种，其价格不仅受到供需的影响，也受到投资者对于未来经济复苏预期的影响。我们认为  19  年一季度锌价走高，也有市场对于中美贸易冲突忧虑缓解、对中美宏观经济复苏预期有所提高的影响。随着一季度两会后各项政策陆续落地，政策趋于稳定，各项宏观经济数据和微观企业盈利情况将会陆续公布，经济形势也将更为明朗。我们认为考虑到锌冶炼企业的密集投产期和市场环境，二季度将会是判断今年锌价涨跌趋势的节点。
        价格复盘：铅锌价格走势分化。2019  年第一季度铅锌价格走势出现分化，铅价下行，锌价震荡上行。我们认为两种金属在今年都将结束精矿层面的短缺，但金属锌由于  LME  库存处于历史底部，市场挺价。
        核心指标：库存及加工费。我们认为库存和加工费是关注铅锌供求关系的两个核心指标。从长周期来看，目前  LME  铅锌库存均处于  2013  年以来持续的下行周期中，且锌库存已经低于  2007  年低点，铅库存接近  2008  年低点。加工费方面，一季度锌加工费继续上扬，  2019  年  3  月  29  日，进口锌加工费达到  275美元/吨，北方、南方锌加工费分别为  6900  元/吨和  6400  元/吨。
        供需动态：铅锌供需向供给过剩方向变化。据  ILZSG  统计，经安泰科修正、预测，2019  年全球精炼铅需求量将出现下滑，全年精炼铅将由  2018  年的短缺  1.7万吨转变为过剩  26.1  万吨。据  CNIA  统计，经安泰科修正、预测，2018  年锌精矿已经结束短缺，2019  年将大幅过剩  42.5  万吨。在精炼锌方面，受制于锌冶炼企业复产缓慢，安泰科预测  2019  年将继续短缺  8  万吨，但短缺幅度较前几年已大幅收窄。
        投资建议：由于铅锌供给紧缺向中游冶炼环节转移，当前加工费不断上升，关注铅锌冶炼企业业绩改善。
        风险提示：宏观经济下行导致铅锌价格承压。