从环比来看，3  月CPI  环比-0.4%，食品烟酒价格环比-0.6%，拖累  CPI  环比  0.19  个百分点。
        其中，食品价格环比-0.9%，尽管强于季节性规律，但除猪肉、鲜果价格环比上涨，其余均有所回落。而从非食品分项来看，娱乐教育、家用产品维修环比降幅较大，而衣着、交通通信环比超季节性较为明显，或分别受人工成本上升，以及年初以来原油价格回升对  CPI  滞后传导的影响。
        3  月农产品同比贡献大幅转正，符合我们此前预测，主要系鲜菜、鲜果、猪肉同比大涨。春季是蔬菜、水果供应低点，加之多地低温阴雨天气影响，价格涨幅明显。生猪产能下降幅度超越历史极值，供给短缺凸显，猪价进入快涨通道，为同比连降  25  个月后首次转涨。鸡蛋、水产供给恢复，价格偏弱。（兴证农业团队）
        PPI：需求继续改善致  PPI  回升。3  月  PPI  同比由  0.1%升至  0.4%，环比0.1%，为  2018  年  10  月以来首次转正。在国内项目开工叠加原油等原材料价格回升的背景下，PPI  自  2  月起已出现企稳迹象，与近两月  PMI  分项中的价格指标明显回升走势一致。值得注意是，PMI  数据指向继  2  月大企业国内订单明显回升后，在金融条件转松条件下，中小企业的新订单在  3  月明显改善，从这个角度来说，项目需求进一步提升也促进了原材料价格回升，有助于  PPI  环比回升。
        展望：目前仍是结构性通胀为主，猪价走强对  CPI  的压力有显现但仍受对冲力量影响。按照兴证农业组判断，4  月农产品将进一步推升  CPI  读数。3  月生猪价格跳涨，考虑到生猪向终端猪肉价格传导有一定滞后，后续压力将显现。叠加去年超低基数，4  月猪肉项涨幅有望明显上升。整体来看，参照  2015  年，猪价明显回升的同时包括原油在内的其他产品价格走弱，一定程度对冲了猪价对  CPI  的拉升作用。从数据来看，目前仍是结构性通胀为主，因此，猪价走强对  CPI  的压力有显现但仍受对冲力量影响。
        风险提示：猪价、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。