18  年公司毛利率15.4%，同比下降  1.2  个百分点，净利率  3.1%，同比提升  0.2  个百分点。
        广之旅：华南旅行社龙头，18  年收入和净利润稳健增长  13%和  20%
        2018  年广之旅实现营收和归母净利润分别为  60.1  亿元和  7630  万元，同比分别增长  12.9%和  19.9%。其中  18  年  7  月收购并表的武汉飞途假期实现净利润  1079  万元，高于  18  年的承诺业绩  1068  万元。分业务来看，出境游（不含港澳）收入增长  6.8%；欧洲、澳洲和日本三个市场同比均超过  10%；国内游收入增长  14.6%；粤港澳游收入增长  22.77%。18  年广之旅电商总营收达到  8.81  亿元，同比增长  42.66%，年度展会收入同比增长  31.25%。
        酒店业务：自营酒店经营平稳，管理输出稳步拓展
        18  年酒店经营收入  9.86  亿元，同比下降  0.7%，经营毛利率下降  1.0  个百分点；酒店管理收入  5273  万元，同比增长  11.5%，管理毛利率  32.9%，同比下滑  6.9  个百分点。1）花园酒店：实现营收和净利润  4.6  亿元和  5335万元，同比分别下降  1.7%和增长  0.1%；2）中国大酒店：实现营收和净利润  2.9  亿元和  1918  万元，同比分别下降  0.4%和增长  26.3%，净利润增长主要来自中国大酒店  18  年  10  月与万豪合同期满后委托由全资子公司岭南酒店管理带来管理费开支减少；3）东方宾馆：实现营业收入和净利润  2.4亿元和  1472  万元，同比分别增长  2.6%和下降  27.8%，利润下降主要由于改用锅炉替代市政供应蒸汽导致能耗费用上升；5）岭南酒店：实现营业收入  8115  万元，同比增长  17.8%，归母净利润  1448  万元，同比增长  6.6%。
        华南出境游龙头，区域扩张可期，首次覆盖给予“增持”评级
        公司致力于打造全球旅游目的地资源、旅游交通资源、合作伙伴资源、线上线下融合共享的泛旅游生态圈，目前公司形成了覆盖旅游社、酒店、会展、景区、旅游交通、旅游手信的完整旅游产业链，旅行社业务区域扩张稳步推进，酒店业务直营+加盟稳步拓展，立足华南、辐射全国，长期发展成为现代综合商旅品牌运营商可期。预计  2019/2020/2021  年公司  EPS  分别为0.36/0.42/0.48  元/股，参考旅行社和酒店行业可比上市公司  19  年平均  P/E估值  26  倍，给予公司  19  年  26  倍  P/E  估值，对应公司合理价值为  9.4  元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行、突发事件、汇率等影响出境和国内游需求，行业竞争加剧、在线旅游电商冲击、酒店盈利和扩张不及预期。