整体看2019Q1  镜头及模组出货量均稳步增长，CCM  端毛利率2019Q1  预计仍阶段性承压。    
        ▍手机镜头3月出货量同比+41.7%,19年镜头端结构升级持续。公司公布2019年3月出货量数据：手机镜头出货8,598.8万件，同比+41.7%，环比+31.9%；2019Q1共出货23,266.6万件，同比+39.6%，主要源于安卓端的镜头市占率持续提升，其中韩国客户2019Q1新机出货推动委外三摄镜头订单扩大，带来公司镜头持续上量。此外，目前公司已量产用于3D结构光及Tof模组的红外镜头，窄带滤光片产品亦已顺利出货，预计推动镜头产品结构持续升级。展望2019年，安卓手机整体销售虽仍有下行压力，然随多摄的不断渗透，公司产品整体规格提升，我们仍看好公司手机镜头业务未来的发展。  
        ▍车载镜头3月出货量同比+30.5%，并表为森打开车载模组更大市场空间。公司车载镜头3月出货373万件，同比+30.5%，环比+39.2%；2019Q1共出货1,061.8万件，同比23.1%，主要源于车载成像领域快速成长及公司车载镜头全球市占率提升。预计2019年随ADAS加速渗透，公司全年出货量增速将持续高于行业水平。2019年1月公司以60%股权并表"为森"车载模组厂，积极布局高端前视、环视车载模组领域并已实现量产，打开车载模组更大市场空间。  
        ▍手机模组3月出货量同比+14.3%，预计毛利率一季度承压。受产品结构改善、下游2019Q1新机备货影响，公司3月CCM出货2,856.6万件，同比+14.3%，环比+1.5%；2019Q1共出货9,334.1万件，同比+16.4%，潜望式产品及三摄系3月主要亮点。此外，其他光电产品本月出货530.1万件，同比+626.2%，环比+40.3%，主要系结构光及Tof等3D模组产品出货量继续攀升。展望2019年，一季度H客户及韩国客户新机出货带动模组订单放量；然高端模组出货占比扩大，初期受产品爬坡等影响，公司良率较低，预计2019Q1公司CCM毛利率环比承压，2019年下半年预计有所改善。此外，公司产线优化成果落地，2019H1产能利用率改善，预计CCM19年整体出货量增速在20%。长期看三摄仍将持续渗透，并随3D、潜望式镜头等渗透，公司产品结构有望进一步升级，因此我们看好公司相关产品的放量。  
        ▍风险因素：三摄/3D  Sensing  渗透缓慢；ADAS  发展缓慢；模组毛利率下行。    
        ▍投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期成长逻辑仍在。我们维持2019/20/21年EPS预测3.01/3.63/4.38元（对应3.46/4.21/5.13港元），考虑公司龙头地位及行业可持续，给予2019年32倍PE，对应目标价110.72港元，维持"增持"评级。