▍门店有序拓展，同店增长阶段性受阻。公司收入保持快速增长的驱动力主要来自于门店网络扩张以及同店销售收入的增长。公司餐饮门店数量由2017  年底的759  家至2018  年底的934  家，净增门店175  间，其中包含新开张的168  间呷哺呷哺餐厅及27  间湊湊餐厅（超过公司此前指引的100  间呷哺餐厅及20  间湊湊餐厅）。同时，由于各种商业原因公司共关闭20  间餐厅。2018  年公司整体的同店销售额增长率2.1%，其中北京/上海/天津/河北分别为2.7%/5.2%/0.3%/9.0%；受经济下行及"老鼠门"事件负面影响，东北和其他地区同店增速下滑较为明显。结构上来看，呷哺门店客流量整体承压，下午茶及宵夜尚处在产品研发阶段，翻台率由3.3x  降至2.8x，呷哺2.0  门店升级后的人均消费提升成为同店增速的核心驱动力，ASP  升至53.3/+10.1%。我们认为，2019-20  年在宏观经济及消费市场整体偏弱背景下，公司ASP  提升速度将放缓，翻台率在经历2018  年下滑后将有望趋于稳定，整体同店收入增长维持约2%-3%的低个位数增长。
        ▍原材料及人工成本攀升挤压利润空间。2018  年公司原材料及耗材成本增长30.7%，占收入比重提升0.4  pct。原材料中羊肉的采购比重约27%，其中一半依赖于进口供应商。但受澳洲、新西兰等恶劣天气影响以及全球多地羊肉需求的大幅提升，全球羊肉价格被推升至历史高位，2018  年增长近30%。2019  年以来肉类价格持续走高，公司与往年相比在锁价能力上有所减弱，或采取提前采购的方式平滑毛利率波动影响。此外，2018  年公司人工成本增长40.1%，占收入比重提升至24.7%/+  2  pcts，主要由于餐厅门店扩张带来的员工人数增加5000人以及人均工资水平提高所致。预计19-20  年新增门店以及通胀下的员工成本占收入比重将维持约25%水平。
        ▍湊湊对公司利润的支撑作用预计将凸显。截至2018  年底公司在全国的凑凑餐厅数量达48  家，从凑凑餐厅赚取的收入由2017  年的1.17  亿元增加374.9%至5.55亿元，录得餐厅层面经营利润6480  万元（VS  2017  年亏损24.4  百万元），好于我们此前预期的6307  万元。预计湊湊2019-20  年餐厅层面经营利润占公司整体比重将继续提升至12%-15%。
        ▍风险因素：食品安全问题；开店进展低于预期；原材料价格波动影响等。