分品类来看，预计常温奶  CR2  有望从  2018年  65.2%提升至  75%左右，份额加速向伊利集中。1、常温酸奶  CR2  达  78.6%，安慕希（伊利）市占率  53.6%，第二名纯甄（蒙牛）25.0%。2018  年安慕希市占率较  2016  年提升  16.1  个  PCT。2、高端白奶  CR2  达  83.1%，特仑苏（蒙牛）市占率  44.0%，第二名金典（伊利）39.1%，金典市占率有望持续提升。3、基础白奶  CR2  达  66.8%，伊利市占率  38.4%，第二名蒙牛  28.4%，其他竞争对手市占率均低于  1%，伊利市占率持续提升。低温奶受冷链限制明显，CR2有望从  2018  年  45.8%提升至  55%左右，提升速度相对缓慢。
        优秀管理团队和渠道深耕是伊利核心竞争优势
        1、优秀管理团队是公司最核心竞争优势。公司管理层和关键岗位员工的薪酬、股权激励水平高，推动管理层和员工高积极性。公司  ROE  维持  25%左右水平，主要源于高周转——2018  年总资产周转率  1.64  次，净利率  8.09%，杠杆比率  1.83。公司高周转主要受益于强销售能力、高效存货和账款管理。2、渠道深耕是公司另一核心竞争优势。伊利渠道深度分销，2018  年覆盖线下液奶终端网点  175  万个，同比增长  23.20%；公司对渠道管控力强，2017  年伊利销售人员  1.54  万人，明显高于渠道管理标杆海天  0.18  万人和洋河  0.50  万人。
        液奶和奶粉量价齐升，预计未来  5  年公司收入复合增长  10%+
        近  5  年公司收入、净利润复合增长  10.73%/15.10%。1、预计未来  5  年公司液奶收入复合增长  10%+。近  5  年公司液奶收入复合增长  12.09%，量、价复合增长  7.35%/4.41%。受益渠道扩张和产品结构升级，预计未来  5  年液奶量、价复合增长  5%+/5%。2、预计未来  5  年奶粉收入复合增长  10%+。近  5  年公司奶粉收入复合增长  7.85%，量、价复合增长  4.05%/3.65%。预计未来  5  年奶粉量、价复合增长  6%+/4%。3、健康饮品有望接力乳品增长。伊利正在复制雀巢多品类和区域扩张过程，收入将持续稳定增长，盈利能力有望提升。
        投资建议
        预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.15/1.30/1.48  元，对应  PE  估值  26/23/20倍。伊利乳制品龙头地位有望持续加固，业绩确定性强。2018  年  PE  估值中枢为  25-33  倍，结合公司未来的业绩弹性以及盈利能力趋势变化，我们给予公司2019  年  30X  的  PE  估值，对应合理价值为  34.5  元/股，维持公司“买入”评级。
        风险提示：新品类放量、渠道扩张不及预期；食品安全问题。