同时，公司现金流大幅改善，经营质量不断提升。
        ▍公司2018年扣非业绩超预期。公司2018年收入、净利润、扣非净利润69.67亿、3.89亿、3.30亿元，同比+39.22%、+11.16%、+49.53%，扣非业绩超预期。公司2018年收入增速逐季提升，预计主要由于青岛智颖并表所致。扣除并表及商誉影响，预计公司内生业绩增速约为20%左右。同时，公司预计2019Q1实现业绩增速10%-25%。
        ▍公司亏损实验室有望逐步扭亏为盈，渠道业务毛利率提升明显。公司诊断服务业务实现收入23.62亿元，同比+23.90%，毛利率41.46%，下降2.17PCTs，预计主要由于毛利率较低的合作共建业务占比提升及医院检验单价下降所致。伴随着单价下降，ICL行业整合速度有望加快，行业渗透率有望不断提升。同时，公司近一半实验室处于亏损状态，预计未来3-5年内将逐步扭亏为盈。此外，公司目前合作共建医院数量超过400家，新增60余家，其中三级医院10家左右，发展迅速。诊断产品业务实现收入44.71亿元，同比+49.22%，毛利率提升显著（+3.58PCTs），公司通过股权合作加强渠道与服务业务的协同发展。
        ▍公司高端检测布局逐步深入。公司研发投入1.69亿元，同比+26.15%，持续加码高端检测。质谱方面，公司与SCIEX中国子公司成立的JV浙江迪赛思设立完成，已经取得两个一类产品备案并开始生产销售。基因测序方面，公司与FMI合作的实验室启动运营，首份报告已于2018年9月签发，且有10余家精准诊断中心正在建设。随着在高端检测方面布局深入，公司技术壁垒不断提升。
        ▍公司现金流大幅改善。公司财务、管理（含研发）、销售费用率为2.46%、11.28%、9.31%，同比+0.22PCT、-1.48PCTs、+0.03PCT，随着规模效应的显现，期间费用率逐步降低。公司经营净现金流净额3.73亿元，同比+869.18%，大幅改善，主要由于部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更。同时公司去年底完成定增，募集资金10.75亿元，有望显著降低资产负债率和财务费用。
        ▍风险因素。第三方检验医学诊断竞争加剧，新业务开发未达预期。
        ▍维持“增持”评级。公司产品+服务的模式具有较强竞争力，合作共建模式有望成为业绩的新增长点，结合年报业绩，调整公司2019/2020年EPS预测为0.80/0.98元（原0.89/1.07元）元，结合可比公司估值，给予公司2019年32倍PE，对应目标价25.60元，维持“增持”评级。