摘要：
        最新行业观点
        18Q4  不良严认定叠加拨备多计提，拖累净利润增速。考虑  19  年营收动能边际减弱和不良生成压力加大，下调年度策略中  19  年上市银行净利润增速  6.7%（可比口径）至  5.3%，持平于  18  年。19  年全年核心驱动力来自规模增速回升，需关注营收和不良两大边际变化。
        （1）资产增速回升：预计  19  年资产增速较  18  年小幅回升，银保监会数据显示  19  年  2  月商业银行资产增速同比增长  8.1%，较  18  年提升  1.3pc。
        （2）两大边际变化：①营收增长动能减弱，一是  18Q4  开始生息资产收益率走弱，早于我们前期判断；二是投资收益可能明显放缓（不考虑  I9）。但主动负债占比高的中小型银行息差仍具有弹性，营收仍有改善空间。②不良生成压力加大，但  18  年包袱出清带来不良压力的银行有改善空间。
        银行板块业绩具有相对稳健性，重点推荐基本面改善弹性更大的中小银行，依次推荐平安银行、兴业银行和南京银行；同时推荐高分红且可能受益于金融开放的国有大行。
        18  年业绩回顾
        1.  营收增长稳定，拨备拖累利润。目前已披露年报的  15  家上市银行（已覆盖）2018  年归母净利润增长  5.3%，国有行和股份行归母净利润分别增长  4.7%和  6.7%，增速均较  18Q1-3  回落。归因  18Q4  上市银行大力计提拨备，拖累利润增速，实际上拨备前利润增速仍逐季改善。
        2.  规模增长放缓，资产结构调整。18  年上市银行总资产增长  6.3%，其中国有行和股份行分别增长  6.7%和  4.9%，预计  2018  年全年增速排序仍为城农商行>股份行>国有行。18Q4  总资产增速较  18Q3  回落，主要归因于资产结构调整，主要是降准带来的银行准备金资产减少。
        3.  息差整体改善，子领域有分化。18  年上市银行净息差较  17  年上升8bp  至  2.12%（日均口径），单季净息差（期初期末）继续上行  4bp，其中国有行净息差环比持平，股份行环比上升  12bp，改善较多。
        4.  中收改善放缓，投资收益高增。18  年上市银行中收较  17  年增长2.32%，较  18Q1-3  小幅回落。其中国有行和股份行分化加剧，国有行增速上升，而股份行增速  18Q2  后持续下降。18  年上市银行广义投资收益高速增长  115%，主要受  I9  口径影响，同时得益于债市行情。
        5.  资产质量改善，但速度有放缓。①资产质量仍然改善，18  年上市银行不良率  1.54%，继续环比  18Q3  下降  2bp。受宏观经济波动和不良认定趋严影响，8  家银行不良生成率同比上升。②不良认定继续趋严，除宁波和无锡银行外，上市银行偏离度较  18H1  均下降。③风险抵补能力增强，18  年上市银行拨备覆盖率  226%，较  18Q3  继续提升  4pc，个别不良消化压力大的银行拨备覆盖率环比下降。
        风险提示：信用风险急剧性上升，营收增速超预期下滑