由于并表因素公司  2018  年业绩略超预期。考虑华中基地新增产能、外废配额成本优势和海外全产业链布局，上调公司  2019~2021  年  EPS  至  0.70（+0.09）/0.77（+0.10）/0.86  元，参考同业给予  2019  年  7  倍  PE，下调目标价至  4.93  元，维持增持评级。
        2018  年业绩略超预期，北欧纸业、联盛纸业并表贡献增量。公司实现营收  243.67  亿元，同增  39.48%，实现归母净利润  32.04  亿元，同增  59.04%，实现扣非归母净利润  26.77  亿元，同增  33.82%，利润提升源自公司造纸业务综合盈利能力增强，同时北欧纸业和福建联盛并表增厚业绩。
        造纸业务结构优化盈利提升，包装业务拓展顺利。报告期内公司造纸板块营收同增  48%，销量达  461  万吨，同增  30%，受益于低成本优势和纸种结构优化，吨纸毛利同比提升  82  元至  1073  元/吨。包装业务公司拥有  23家包装印刷企业，年产量超过  12  亿平方米，2018  年收入同比增长  20%，公司集再生纤维收购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造、物流于一体，可及时全面掌握废纸和原纸价格信息，利于及时调整定价策略，控制成本。
        产能持续扩张，全球化战略布局。2018  年公司收购美国凤凰纸业和荷兰WPT  公司，分别为国内提供纸浆和废纸收购贸易，有助于公司获取更稳定低廉的原材料。华中基地预计  2019  年完工，届时公司年产能将近  600万吨。预计外废配额将进一步缩减，迫使中小落后产能退出市场，公司成本优势显著，转嫁能力强，市占率逐步扩大，盈利能力有望进一步提升。
        风险提示：宏观经济波动影响需求，原材料价格大幅波动，废纸政策风险