随着经济下行，息差走弱和资产质量承压将是行业性压力，但我们认为，得益于前期光大的稳健经营和集团优势，在可比公司中，光大银行相对优势明显。预计公司2019/2020  年归母净利润增速分别为7.29%和8.79%，EPS  分别为0.66/0.72  元/股，当前股价对应2019/2020  年  PE  分别为6.21X/5.69X，PB  分别为0.69X/0.63X。
        公司2016  年以来动态估值中枢约0.82  倍PB（我们按2019  年0.82倍PB  估算合理价值约为4.90  元/股），按照当前AH  溢价比例，对应H  股合理价值为4.43  港币/股，维持买入评级。
        风险提示：1、经济下行，2019  年居民和基建类资产质量压力可能增加；2、存款竞争加剧趋势不减叠加降息的可能，息差可能走弱。
        核心观点：
        拨备前利润继续高增长，归母净利润增速、ROE  环比下降
        据我们计算，公司2018  年拨备前利润总额同比增长25.26%，增速较2017A  增长29.78PCT，较前三季度增长6.15PCT；四季度公司继续受拨备计提力度加大的影响，2018  年末归母净利同比增速较三季度回落2.45PCT  至6.70%。2018  年ROAA  同比上升0.02PCT  至0.80%，但2018年ROAE  同比1.20PCT  至11.55%，行业景气度较好，杠杆率有所下降。
        得益于贷款高增长和贷款收益率上行，息差继续走阔，趋势减弱
        同比来看，公司披露口径下，2018  年净息差、净利差分别为1.74%、1.50%，同比分别上升22BP、18BP，较2018H1  均上升11BP，主要得益于2018  年公司资产端增加贷款投放，以及贷款收益率上行。
        环比来看，经测算，2018Q4  净息差较2018Q3  环比上升5BP，主要得益于结构性因素（继续增加贷款投放）。而净利差环比下降5BP，显示随着经济走弱，需求端乏力，资产投放收益上行动力不足，而监管对于负债考核压力仍在，一般存款竞争激烈，导致负债成本上升压力较大。这是行业趋势因素，未来将持续，预计2019  年公司净息差和净利差将跟随行业双降。
        不良认定和拨备计提更加充分，风险低于能力增强
        2018  年，不良贷款余额  384.21  亿元，比上年末增加  60.29  亿元；不良贷款率1.59％，同比持平；不良净生成率1.59%，同比上升0.72PCT，公司不良认定更加充分，关注贷款率、逾期贷款率和逾期90  天贷款/不良均有较大幅度下行。2018  年拨备覆盖率和拨贷比均有上升，拨备计提充分，后续抵御风险能力增强