光大银行2018  年实现归母净利润337  亿元，同比+6.7%，增速较前三季度下降2.4  个百分点，较2017  年上升2.7  个百分点。其中，利息净收入、手续费净收入和其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为0.3%、19.4%和38.6%。其他非息收入是业绩增长的主要原因。18  年其他非息收入为123  亿元，较前三季度增加26  亿元，较2017  年增加122  亿元，占营收的比重从0.1%上升至11.2%。其中，投资净收益109  亿元，较2017  年增加111  亿元，投资收益大幅增加主要因为2018  年新金融工具会计准则要求将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入调整至“投资收益”等其他收入中核算。
        存贷款增速持续提升，息差显著改善。2018  年生息资产平均余额同比下滑1.3%，主要受投资及同业资产大幅下滑所致，投资平均余额同比-21.4%，同业资产同比-16.0%。贷款表现较好，余额同比+19.2%至2.36  万亿，增速连续四个季度上升。存款端情况也比较乐观，存款余额2.57  万亿，同比+13.2%，增速持续三个季度提升。需要警惕的是，光大银行存贷比较高（94.1%），但边际上已有所改善，较三季度末下降1.5  个百分点。18  年净息差为1.74%，较上半年上升11  个BP。息差环比改善归因于贷款利率上升，同业负债付息率及已发行证券付息率下降。
        不良率小幅上升，逾期90  天以上贷款同比减少。2018  年末不良率为1.59%，环比三季度上升1  个BP，同比持平。不良贷款同比增速较高（18.6%），但关注贷款从2017  年起同比下降，关注贷款率为2.41%，较上半年上升6  个BP。逾期90  天以上贷款为323  亿元，同比-3.6%，占总贷款比重降至1.3%，不良贷款偏离度也有所下降（2018：84.1%；2017：89.8%）。
        投资建议：光大银行目前0.75  倍PB  估值处于同业中较低水平，资产质量预期改善有助于估值修复；资产结构调整改善息差，业绩确定性强。预计19/20  年归母净利润YOY  分别为6.4%/6.2%，对应BVPS6.6/7.1  元，现价0.61/0.56  倍PB。2019  年目标价4.6  元，对应0.7  倍PB，现价空间16%，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。