伊利坚持产业链共赢原则，和奶源供应商形成利益共同体，加大奶源、产品研发、生产等环节投入，加速产业链布局。
        上游供需紧平衡，中长期伊利盈利能力有望进入提升通道
        伊利毛销差长周期处于提升趋势，过去两次毛销差拐点2011  和2014  年催化因素均是上游原奶供给短缺。我们认为背后的逻辑主要是在于上游原奶供给偏紧背景下，一方面有利于行业促销力度减弱，另一方面有利于加速行业产品结构升级。伊利2018  年液态奶销量/产品结构升级/单价提升对收入增速分别贡献11.2%/4.9%/1.7%，单价对收入增速的贡献经过3  年的下滑之后首次迎来提升，产品结构升级贡献较2017  年提升明显。我们认为过去5  年伊利毛销差中枢未出现提升和上游原奶供过于求相关，目前上游原奶供需紧平衡状态，从中期角度看有利于伊利盈利能力提升。长期看，奶源进入壁垒形成，伊利市占率持续提升，且在奶源供给相对短缺时，伊利凭借其对国内外奶源的布局优势，加速提升市占率，同时进一步提高行业壁垒，长期竞争格局改善，加强对于渠道及下游消费者的定价权，盈利能力有望处于长期提升通道。
        延伸思考：伊利较高盈利能力离不开其高效率的供应链运营
        伊利ROE  过去三年平均25%，高于其他乳企（蒙牛10%，光明11%，燕塘13%，科迪9%，三元2%），伊利的高ROE  离不开其优秀的供应链管理能力：从上游原奶的相对轻资产，通过资本或技术合作，以嵌入式服务的方式，与奶源供应商建立利益共同体，到中游提升生产效率（固定资产周转率高、单吨的制造费用和人工费用低），再到下游深度分销的模式，带来较高的费用投放效率。未来随着公司“全球织网”计划的持续推进，有望通过全球化的资源配置，进一步提升供应链运营效率，从而带来盈利能力的不断提升。
        盈利预测与估值
        中长期竞争格局改善背景下，看好伊利中长期盈利能力提升，但是考虑到2018/2019  年公司处于投入期，预计2019  年公司净利率水平仍面临一定的压力。我们预计伊利2019/2020  年EPS  分别为1.14/1.34  元，分别同比增长8%/17%，2019/2020  年PE  分别为25/22  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  需求不达预期；原奶价格上涨幅度较大；
        2.  行业竞争加剧；食品安全问题；
        3.  并购未能完成交割。