韦斯特兰乳业成立于  1937  年，是一家由新西兰当地奶农组成的合作社，奶农持有该公司股份。该公司主要生产和销售奶粉、黄油、蛋白粉、高温灭菌产品和婴幼儿配方基粉等多种乳制品。韦斯特兰合作乳业公司是新西兰第二大乳业合作社，其原奶供应量占新西兰原奶供应总量约  4%。并购一方面可以与公司现有新西兰工厂形成管理、供应链方面协同，提高管理效率，另一方面在国内原奶价格持续位于高位趋势下（3  月第一周全国十省生鲜乳平均价3.61  元/公斤，同比+4.6%），并购新西兰奶源有利于与国内奶源形成互补，在伊利低端酸奶、成人粉等方面可提供协同价值，有利于控制原料成本。
        渠道资源有望协同，并表收入有望增加。韦斯特兰合作乳业公司旗下产品销往  40  多个国家，通过收购该公司，公司可以将旗下产品通过既定渠道进行铺货，形成全球市场辐射，更便于拓展海外业务。另外拟并购公司  2018  年1-7  月份实现收入  6.93  亿新西兰元（折合人民币  31.8  亿元），净利润  56  万新西兰元（折合人民币  257.4  万元）。根据公告若并购成功则导致公司合并报表范围发生变化，预计将带来一定收入和利润贡献。不过根据拟收购公司财务表现来看，预计合并报表收入端将有一定提振，但利润端增加将有限。
        伴随东南亚布局后，公司国际并购节奏继续加快。伴随公司  2018  年宣布收购巴基斯坦  Fauji  Foods  Limited  不超过  51%的有表决权股份及控制权，仅过  4  个月宣布布局泰国冰淇淋业务后，2019  年又开始了国际上游奶源并购步伐。这符合我们前期报告中对公司  2019  年奶源可能性扩张的判断。2019年伊利进一步优化成本端的同时，扩大海外收入规模，为实现千亿规划做准备。公司国际并购节奏已呈加快趋势，预计未来还将有更多并购事件发生。
        盈  利预  测
        预计  2019-2021  年营业总收入分别为  898.2  亿/1002.9  亿/1108.2  亿，同比+12.9%/+11.7%/+10.5%，归母净利分别为  73.1  亿/84.9  亿/97.4  亿，同比+13.5%/+16.2%/+14.7%，对应  EPS  分别为  1.20  元/1.40  元/1.60  元，目前股价对应  19/20/21  年  PE分别为  24X/20X/18X，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧。