公司业绩不及市场预期，主要原因为美元债汇兑亏损4.05  亿元。扣除非经常性损益，公司实现税前利润8.5  亿元（去年同期为7.6  亿元）。公司业绩下滑的其他原因有融资开支大幅增加59%，行政开支增加34%等。
        电站出售不及预期，2019  年预计出售3GW以上的电站。公司于2018  年下半年向中广核太阳能和三峡新能源分别出售160MW  和140MW  的电站项目，共收回现金约4.7  亿元，缩减债务规模16  亿元。公司继续于2019年3  月28  日公告向五凌电力以2.5  亿元出售约280MW  的电站项目55%的股权，再度缩减债务规模15  亿元。公司在2018  年下半年的电站出售情况不及此前公司的预期（预期约2GW），主要由于“531”新政后市场对电站资产补贴回收的担忧。公司预计在2019  年电站出售的情况会远远好于2018  年，预计将直接出售3-5GW  的资产，进一步降低负债率。
        债务情况仍待解决。公司目前资产负债率为84%，净负债率为384%，在手现金加上融资额度为128  亿元，而1  年内到期债务为95  亿元。负债结构中，短期内到期债务占比也较去年年底有所提升。
        我们的观点：协鑫新能源是世界最大的民营光伏电站运营商，累计装机超过7GW。公司目前负债率较高，短期仍需关注公司电站出售情况。我们将公司2019-2020  年收入预测分别下调3.6%和16.5%，股东利润预测分别上调19.9%和16.0%，预计公司2019-2021  年营收分别为5,869、5,151  和5,218  百万元，归母净利润分别为857、861  和876  百万元，EPS  分别为4.49、4.51  和4.59  分，2019  年4  月3  日股价对应的2019  年P/B  为0.76  倍，维持“审慎增持”评级，并上调目标价到0.37  港元（此前为0.30  港元）。
        风险提示：电站出售未达计划，补贴拖欠时间增加，存量电站补贴政策改变。