▍业绩增速符合预期。2018年公司实现营收481.4亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润105.9亿元，同比增长22.5%，符合我们此前104.2亿元净利润的预期。公司分红政策稳定，分红方案与2017年一样，为每10股派发现金红利3.0元。按照公司目前股价，股息收益率为3.7%。
        ▍强化旅游业务，接待游客同比增加16%。2018年共接待游客4696万，同比增长16%。公司旅游综合业务实现收入196.6亿元，同比增加6.08%；其中，我们测算单体主题公园接待量约2444万，同比增长约6%。综合旅游项目接待522万，同比增长5%。年内新增酒店客房1560间，预计RevPAR  456.3元（+5%）对应酒店收入8.6亿，同比增长50.4%；酒店收入占比由2017年3.1%提升至4.4%，带动旅游业务综合毛利率水平改善（+  4.02  pct.）。旅行社及其他业务收入预计贡献160.2亿元，增长稳健。
        ▍公司积极拓展土地资源，地产开发业务增长值得期待。公司深耕深圳，推进外拓，2018年底布局城市达到28个，增厚资源储备，土地储备达到2378万平米，为地产开发业务奠定增长基础。2018年，公司实现销售面积206.2万平米，同比增长41%，现金流量表口径的销售回款增长16.8%。
        ▍资金成本低，适度加杠杆。2018年底，公司净负债为84.3%，较此前数年明显增长，公司融资成本通畅，融资成本低，18年发行的公司债利率在5.5%-5.75%之间。公司资金成本在行业中颇具优势，杠杆率在行业内也属于偏低水平，仍然有加杠杆的空间。
        ▍风险因素：公司旅游业务增长缓慢，面临竞争加剧；随着公司拓展增加，公司地产业务的高毛利率可能很难维持。
        ▍投资建议：公司以主题公园、旅游产业、城镇化价值实现为战略定位，丰富文化旅游产品线。以“文化+旅游+城镇化”的运营导向，积极开展地产开发业务。根据公司新的销售和结算进度，我们调整公司2018/2019/2010年EPS预测至1.47  /1.67/1.90元（原预测为2019/2020年1.44/1.67元），维持NAV预测12.92元/股。维持目标价12.92元/股和“买入”投资评级。