公司估值已至低位，门票降价因素已反映在股价中。需要关注的是公司的战略升级、转型的方向确定和执行，以提升增长动能，重塑估值体系，维持“增持”评级。
        ▍业绩增长6.4%，符合预期。公司2018年实现营业收入10.72亿元（-0.6%），实现归母净利2.09亿元（+6.4%），扣非净利2.09亿元（+5.2%），基本符合预期（原预测2018年收入11.18亿元/+3.6%，归母净利2.16亿元/+9.8%）。公司收入下降但盈利维持增长主要是费用继续得到控制提升盈利水平。
        ▍主业增长稳定，高铁效应有望推动客流持续增长。2018年公司总收入下滑0.6%，其中游山票/客运索道/酒店/旅行社业务收入分别为4.7亿/3.1亿/1.8亿/1.0亿元，同比增长3.49%/8.17%/-8.46%/-22.50%。其中门票及索道主业在客流平稳增长的基础上实现稳定增长：2018年，公司实现购票人数329.5万人次（+3.25%）。2019年，西成高铁开通的交通红利有望带动客流持续增长，公司计划实现游山购票人数330万人次，营业收入10.7亿元，净利润1.96亿元，净资产收益率8%。
        ▍控费效果继续释放。公司2018年销售费用率3.08%（-0.97pct），管理费用率13.82%（-0.30pct），财务费用率0.0%（-0.35pct）。其中销售和管理费用率下降主要是因为公司2018年继续强化改革，调整机构设置，全年累计减员226人，成立物资采购部，大力控成本、降费用、压支出。同时公司推动传统营销向以大数据为支撑的网络营销、精准营销转型。而财务费用减少主要是因为短期借款减少所致。
        ▍风险因素：经济增速放缓超预期影响消费需求，投资项目经营不达预期等。
        ▍投资建议：当前景区公司估值已至低位，门票降价因素已反映在股价中。预计降价仍会压低短期增长，但长期来看更加良性的票价机制能够引导景区业态转型升级、提升景区运营能力和游客体验，以求更持续的增长动力。我们略调整公司2019-21年EPS预测为0.41/0.43/0.45元（2019年预测不变；原2020年预测为0.42元，2021年为新增预测），短期估值已至低位（19年PE  19倍），具备投资价值。但需要关注的是公司的战略升级、转型的方向确定和执行，以提升增长动能，重塑估值体系，维持“增持”评级。