我们下调公司19/20年盈利预测，现预测2019/2020/2021年EPS为0.41/0.51/0.69元，维持“买入”评级。
        ▍公司Q4归母净利下滑。2018年Q4，公司实现营业收入1.77亿（同比+19.03%，Q1为+8.77%，Q2为+12.24%，Q3为+18.58%），归母净利1653万（同比-24.07%，Q1为+15.52%，Q2为+32.61%，Q3为+39.93%），扣非净利190万（同比-21.47%，Q1为-0.71%，Q2为+9.57%，Q3为+150.33%），毛利率64.89%，同比下滑0.13pct，归母净利下滑主要系合资公司中普生物2018年未获生产批文确认投资损失所致。
        ▍猪用市场苗快速增长，业绩稳中有升。报告期内，公司猪苗实现收入1.89亿，同比上升18.19%，毛利率81.15%，同比增加1.24pcts，其中市场化疫苗实现收入1.73亿，同比增长62%；禽苗及抗体实现收入2.14亿，同比增长16.99%；公司化学药品实现收入1.67亿，同比增加3.57%；技术许可或转让收入全年实现收入3011万，同比增长40.37%。此外，公司费用管控能力进一步加强，报告期内，公司销售费率24.2%，同比下滑2.8pcts,管理费率22.4%，同比下滑2.2pcts。
        ▍伪狂接力圆环，新品获批再增产品竞争力。公司于2019年1月底获批伪狂犬变异株（HN1201)疫苗，该产品通过基因重组技术缺失GE基因，对2011年变异以来的伪狂犬疫病具有较好的保护力度，且能有效顺应国家净化伪狂犬疫病需求，预计产品将于二季度面世。辅之以后续的在研的猪伪狂犬病基因工程亚单位疫苗（杆状病毒源）、猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株、NVC2013株），公司伪狂犬疫苗系列有望发展成仅次于圆环系列的第二大单品。
        ▍  养禽景气高企，禽苗、禽药受益明显。受供给短缺等多因素影响，下游养禽产业链持续向好，截止到2019年3月底，全国肉鸡均价9.09元/公斤，同比+20%。考虑到非瘟疫情下鸡猪替代的可能性，我们认为价格景气度有望持续至2020年，禽产业链有望在量增同时维持较好的盈利，利好上游禽苗、禽药生产企业，公司相关业务有望继续稳定增长。
        ▍非瘟持续下短期猪苗承压，长期不改公司竞争力。自2018年7月以来，非瘟疫情在全国肆虐，生猪产能加速去化，预计目前幅度已超20%，且去化仍在持续。受此影响，公司猪苗、猪药业务承压。长期来看，公司研发能力领先行业，目前已形成圆环+的大单品策略，伪狂犬产品、参股公司口蹄疫产品（1月已获兽药证书）正在稳步推进，后续还储备猪塞尼卡谷疫苗（完成临床试验，进入新兽药注册阶段）等多款产品，竞争力仍然充分。
        ▍风险因素。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期。
        ▍盈利预测及估值。长期来看，公司研发能力领先行业，圆环大单品系列已成，在研产品丰富，后续有望稳定增长。短期来看，受非瘟疫情加速产能去化影响，预计公司猪苗业务将承压。据此，我们下调公司19/20年盈利预测，原预测19/20年每股EPS为0.71/0.96元，现预测2019/2020/2021年EPS为0.41/0.50/0.65元，维持“买入”评级。