公司  18  年毛利率/净利率分别为14.5%/4.4%，较  17  年提升  1.0/0.7pct，公司盈利能力有所提升，或受益于定制精装业务比重提升（定制精装业务最终面对个人小业主，因此该业务的资金流和利润率都比全装修业务好），未来有望继续提升。
        经营性现金流改善，负债率提升
        公司  18  年经营性现金流净额为  1.9  亿元，较去年同期增加  3.7  亿元，公司前期经连续  5  年为经营性现金净流出。因为公司对接的下游客户多为恒大等大地产商，公司议价能力较差，回款压力较大。公司  18  年在保持订单及收入持续增长的情况下仍然实现了正经营性现金流，彰显了公司较强的管控及回款能力。
        截止  2018  年底，公司资产负债率为  76.1%，较  17  年底提升  8.3pct。
        新签订单保持高增，公司作为全装修龙头有望受益于政策推进
        公司为住宅全装修领域龙头，持续推进大客户战略，近期新签订单一直保持高速增长。根据公司经营数据公告，公司  18  年新签订单  107.8  亿元，同比增长39%。根据中国建筑装饰协会统计，我国平均住宅全装修比例在  10%左右，一线城市新房为  50%，但距离欧美、日本等发达国家  80%的全装修比率仍有较大差距，这说明我国全装修市场还有很大的上升空间。而建筑业“十三五”规划明确提出“2020  年新开工全装修成品住宅面积达到  30%”，随着最终期限的逐渐接近，全装修比例将出现明显提升，公司未来订单有望保持较快增长，且公司目前订单收入比约  1.7  倍，也保障了未来收入及业绩稳健增长。
        盈利预测与投资评级
        公司为住宅全装修领域龙头，持续推进大客户战略，深度绑定房地产龙头客户。此外，公司积极拓展定制精装业务，2018  年新签订单同比增长  39%，支撑公司  未  来  收  入  及  业  绩  稳  定  增  长  。预  计  公  司  19-21  年  分  别  实  现  归  母  净  利  润3.39/4.26/5.33  亿元。公司目前  PE（TTM）17  倍，而  A  股其他装修企业平均PE（TTM）约  25  倍，公司估值较低，估值存修复空间。我们预测公司  19  年EPS  为  0.63  元/股，预测  19-21  年净利润复合增速为  27%，给予公司  19  年  16倍  PE  估值，对应  PEG  为  0.59，合理价值约  10  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：公司回款压力增加；地产下行风险加大致装修行业景气度下滑；公司新签订单增速下滑。