地产政策边际放松，家纺估值修复先行于业绩：2008  年至今，国内地产行业历经了3  次放松与收紧周期，通过对历次地产兴衰周期中家纺板块的表现进行梳理，我们得出如下结论：1）地产放松政策出台意味着政策底确立，家纺股价对政策敏感，特别是行业运行周期顺行时期弹性将被放大。估值变动方向与政策方向正相关，且几乎实时反应，因此政策底确立后家纺估值率先迎来修复。而业绩依靠地产部分的拉动考虑到地产销售回暖要在地产政策出台6个月后体现，家纺收入又滞后于地产销售12-18  个月,因此地产放松政策最终传导至家纺收入数据转好则需要18-24  个月，是所有地产后周期中滞后期最长的板块。整体而言，地产政策及销售的边际变化对估值的拉动先行于业绩。
        2）当前投资机会判断：目前地产信贷政策边际放松，若后续政策持续跟进，则有望迎来政策底和估值低。业绩方面，虽然板块自18Q3  起收入增速放缓，但龙头品牌近年来积极变革，产品力提升&渠道精细化运营能力加强，因此渠道库存可控，终端运营仍处良性。待19Q1  高基数因素消除后，业绩有望呈现前低后高的走势，逐步改善。估值方面，18  年底估值已回撤至10-12X  附近，处于历史低位，因此，在业绩托底，房地产政策及销售边际改善刺激下，估值有望迎来修复。
        行业运行情况：内销：社零服装数据显示，高基数问题已充分在1-2  月体现，3  月在流动性边际改善及股市带来的财富效应提升背景下，百货同店已开始复苏，预计品牌销售3  月环比趋势也较前2  月略有好转，后期随着基数逐步降低，预计全年零售数据有望逐步好转。出口上半年承压：受此前抢出口及春节错期影响，2019  年1-2  月份纺织服装出口金额同比降12.2%至381.55  亿美元，其中纺织品和服装累计出口额同比分别下降8.05%和15.37%，目前尽管龙头订单增速环比略有好转，但旺季接单势头不及往年同期。
        原材料价格走势：内棉价格：截至3  月29  日，国产棉328  指数为15626  元/吨，较3  月15  日微涨0.26%。外棉价格：外棉价格14414  元/吨，较3  月15日上涨1.84%；内外棉价差1212  元/吨，比上期缩小220  元/吨。其他纤维：截至3  月29  日，粘胶短纤报12200  元/吨，较3  月15  日下跌3.17%；粘胶长丝报37800  元/吨，较上期保持平稳；涤纶短纤报收8730  元/吨，较上期下跌0.80%；涤纶长丝报收10600  元/吨，较上期微涨0.47%。
        投资建议：品牌服饰：2019  年1-2  月服装社零同比增速受高基数影响放缓至1.8%，全年增速低点已显现，预计Q2  增速有望企稳回升。考虑到本轮反弹，品牌板块涨幅不大，估值不高，4  月业绩披露期之际，两类品种可获得绝对收益，即基本面扎实业绩增长表现较优的品种，如开润股份、比音勒芬、森马服饰、地素时尚，以及主业经过长期调整后报表首次反转品牌的交易性机会，如探路者、美邦服饰。纺织制造：受贸易战情绪阶段性缓和影响，2019  年1-2月纺织龙头接单量同比持平或个位数增长，较2018Q4  环比好转。中长期看产能具有前瞻海外布局视角的龙头在规避中美贸易摩擦的同时仍可较早受益于本轮产业转移带来的成本优势，而短期龙头高分红属性在业绩披露期也有望为百隆、鲁泰A  及华孚色纺带来绝对收益空间。
        风险提示：需求增速放缓，业绩增速不达预期。