▍2018年营收同比+18.7%，归母净利同比+5.1%，计提“三供一业”费用为净利润增速大幅低于收入增速主因。公司2018年实现营收2,895.4亿元（同比+18.7%），实现归母净利润63.7亿元（同比+5.1%），净利润增速大幅低于收入增速核心原因是足额计提“三供一业”分离移交费用5.6亿元所致；扣非归母净利润61.5亿元（同比+12.5%），对应EPS  0.26元。分业务看，工程/地产/装备制造/资源板块营收分别为2,583.3/228.7/69.9/52.8亿元，同比+23.8%/-8.2%/+11.7%/-6.7%，工程承包中房建/冶金工程/交建营收1,075/648/540亿元，同比+14.8%/+34.8%/+23.2%，冶金工程走出低迷高增，交建继续保持较快增长。2019年计划营收3,050亿元（较2018实际营收+5.3%）。
        ▍毛利率略有下降，费用管控得当。公司2018年综合毛利率12.6%，同比-0.5pct，主要为分包和材料费用增长，导致冶金工程业务毛利率下行，拖累公司毛利率所致。公司综合费用率7.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.7%/3.0%/2.5%/1.1%，同比-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.1pct，公司费用管控得当。经营现金流净流入140.5亿元（去年同期净流入184.2亿元），主要为购买商品和接受劳务所支付的现金增加所致；投资现金流净流出117.4亿元（去年同期净流出182.8亿元）；筹资现金流净流出59.3亿元（去年同期净流出21.0亿元），主要为偿还债务支付所致。
        ▍新签合同稳增，冶金工程受益钢铁产业升级，订单持续增长。2018年全年公司新签合同6,657亿元，同比+10.4%；其中工程承包新签合同6,287亿元，同比+13.1%，其中5亿元以上工程承包项目新签3,685亿元（同比+15.8%），占工程承包项目总金额的55.4%。分业务看，工程承包项目中新签冶金/非钢工程合同1,111/5,176亿元（同比+40.8%/+8.52%），占工程合同比分别为17.67%/82.33%。冶金工程方面公司坚持走高技术发展力度，关注产能置换、城市钢厂搬迁项目以及冶金节能环保技术改造市场，基本包揽国内环保搬迁、节能减排和产业升级的大型项目，全年订单维持高位增速。2018年公司新中标PPP项目1,067亿元，去年同期为2,704亿元。
        ▍新基建领域：公司以管廊为特色，全面布局主题公园、海绵城市、康养与特色小镇、水环境治理等。公司作为综合管廊领军龙头企业，最早切入市场，具有制定行业标准的先发优势和品牌优势，  2018年公司中标重点综合管廊项目总投资额达122.2亿元；此外公司全面布局新基建，在主题公园/海绵城市/康养与特色小镇/水环境治理等领域均有较多布局，2018年这些领域签订的重点项目订单分别有76.2亿/9.4亿/59.3亿/49.6亿元，新基建领域新签合计316.7亿元。
        ▍风险因素：有色金属价格波动；地产、基建投资不及预期；业务转型不及预期。
        ▍投资建议：公司业绩及订单均稳步增长，冶金工程收入订单高增，管廊领域优势地位进一步巩固，新基建不断拓展。综合考虑基建的复苏强度以及资源业务开展的不确定性，我们下调2019/20年EPS预测至0.30/0.33元（原预测为0.34/0.37元），并新增2021年EPS预测0.35元，对应PE分别为11.8/10.8/10.0倍，维持“买入”评级。