我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.37/5.31/6.76亿元，对应EPS为0.24/0.37/0.47元，上调目标价至9.0元，维持“买入”评级。
        ▍受益于产品价格上行，扣非净利润同比改善。2018年公司实现营业收入529.8亿元，同比-5.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-39.2%。2018Q4单季实现营业收入162.6亿元，归母净利润3983万元。受益于公司磷肥产品量价齐升，以及尿素、聚甲醛价格上行，公司扣非净利润同比增加7.5亿元，大幅减亏。期间主要产品磷酸二铵价格同比+13.9%，磷酸一铵价格同比+19.9%。
        ▍积极调整产品结构，享受磷产业景气度提升。受环保以及磷矿资源保护的影响，2018年国内磷矿石供给收紧，价格上涨带动磷铵景气提升。2018年公司二铵实现营收78.9亿元，同比+7.3%；一铵实现营收29.9亿元，同比+47.2%。由于一铵毛利较高，公司通过调整产品结构将部分二铵产能转化为一铵，充分享受涨价红利。预计未来我国磷矿石开采将受到长期管制，磷产业链景气有望延续，公司凭借自有磷矿的一体化优势将充分享受高景气红利。
        ▍资产负债率下行，经营性现金流稳定增长。公司于2017年出售青海云天化、纽米科技、瀚恩新材等股权，剥离亏损资产，改善资产结构，2018年资产负债率从92.1%下降至90.8%。目前公司在建工程存量下降至6.9亿元，资本支出高点已过；现金流稳定增长，2018年实现经营性现金流净额31.9亿元，同比+16.6%。预计公司负债率以及财务费用未来仍存在较大的改善空间。
        ▍风险因素：磷肥需求下降；产品价格大幅下跌；财务费用大幅提升。
        ▍投资建议：公司是国内磷肥生产龙头，具备矿肥一体化优势，将充分受益于磷产业链景气度提升。我们预测公司2019-21年归母净利润分别为3.37/5.31/6.76亿元，对应EPS为0.24/0.37/0.47元。由于行业平均估值水平提升，上调公司目标价至9.0元（对应2019年37倍PE），维持“买入”评级。