值得关注的是公司扣非后的归母净利润同比增加7.54  亿元至-1.50  亿元，大幅减亏，主要是受益于磷化工景气度的提升，磷肥量价齐升，氮肥和聚甲醛价格同比上涨，销售毛利同比增加所致，营收同比下滑主要是因为公司缩减商贸业务规模。其中18Q4  单季度实现营业收入162.59  亿元（  yoy+62.56%  ，  QoQ+19.97%  ）  ，  归母净利润为0.40  亿元（  yoy-77.90%  ，QoQ+135.29%），18Q4  公司计提资产减值3.59  亿，主要是子公司联合商务对个别应收账款单项计提坏账准备和个别单项存货减值准备以及子公司天安化工对黄磷装置计提减值准备。2018  年公司销售费用、财务费用同比上涨5.2%（主要是受利率上行影响）、11.5%至25.28、25.36  亿元，管理费用同比下降5.89%至16.14  亿元，主要是出售青海云天化、纽米科技、瀚恩新材等公司股权，加强装置长周期运行管控，装置停车损失同比减少。
        公司一体化优势明显，受益于磷化工产业链景气度的提升，磷肥业务量价、毛利率齐升。公司目前拥有磷矿原矿生产能力1450  万吨，2018  年磷矿石产销量同比分别增长5%、28%至1049.5、349.6  万吨，销售价格（不含税，下同）同比上涨6.0%至194  元/吨。公司磷酸二铵、磷酸一铵价格同比分别上涨14%、20%至2499、2310  元/吨，毛利率分别扩大1.6、5.1  个百分点至28%、30%，均远超同行业其他公司。目前生态环保部表示将继续修改完善长江“三磷”专项排查整治行动工作方案并尽快印发实施，磷化工环保预计不会放松，国内未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩，同时从全球的角度来看19-20  年磷肥的新增产能增速小于需求增速，因此我们判断磷产业的景气度将持续，公司矿肥一体化，将充分受益于景气的持续。
        公司狠抓生产装置“长周期”运行，优化大宗原材料集中采购，控制成本，尿素、工程材料聚甲醛价格和毛利率同比上行。2018  年合成氨、尿素、硫酸、聚甲醛等主要生产装置实现35  个长周期稳定运行，受原料上涨及行业复苏推动公司尿素销售价格同比上涨24%至1892  元/吨，毛利率同比大涨8.1  个百分点至39.8%。2018  年聚甲醛市场回暖，事业部机制改革成效明显，聚甲醛销量、价格同比分别上升3.6%、15.3%至9.58  万吨、12663元/吨，毛利率同比增长7.8  个百分点至36.8%。
        资产负债率同比下降，资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。2018  年资产负债率同比下降1.3  个百分点至90.8%。但财务费用因利率上行并无明显下降，仔细分析发现其资本开支高峰期已过，在建工程基本都已转固，2018  年年末在建工程仅剩6.87  亿，各业务布局趋于完善，经营性现金流和货币现金同比分别增加4.5、35.7  亿元至31.9、126.4亿元，十分充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。
        盈利预测与投资评级。维持19-20  年盈利预测，新增2021  年盈利预测，预计公司2019-2021  年归母净利润预测为5.12、6.40、7.80  亿元，EPS  分别为0.36、0.45、0.55元，对应的PE  为19X、15X、13X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇，股权激励彰显改革决心及对未来经营信心，矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续，随着公司资产负债结构的逐步改善，业绩有望迎来拐点，维持增持评级。