摘要：
        投资建议：啤酒板块收入规模大，但净利率低，降税对业绩的改善弹性显著，弹性兑现的概率大，整个改善程度优于去年提价，且有望超出市场预期。建议增持啤酒板块，增持青岛啤酒，受益标的：燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、西藏发展、兰州黄河、珠江啤酒。
        啤酒行业收入规模大、净利率低，潜在改善空间大。2018  年华润啤酒、青岛啤酒营收分别达到302  亿、263  亿，2017  年燕京啤酒营收112  亿，对比白酒、乳品的龙头公司，三家啤酒行业的龙头公司已具备可比较规模。华润啤酒、青岛啤酒2018  年净利润额仅有11.8  亿、13.8  亿，净利率水平3%、5.9%，2017  年燕京啤酒净利1.7  亿，净利率1.5%，远低于白酒行业高于30%的水平，以及乳品行业。啤酒的销售价格低，整个产品价格带相对较窄，升级难度大且所需的时间周期更长，过去几年行业已经高度成熟，啤酒消费量稳中略降，且龙头之间竞争强度大、销售费用投放高，因而长期压制了行业的盈利能力。
        啤酒增值税的规模大，远大于行业利润，增值税降3%对企业利润的改善弹性大。整个啤酒行业的收入规模相当大，缴纳的增值税自然也不低。现在我们使用两种方法交叉验证整个增值税大概的规模。我们选取A  股啤酒板块的公司，用两种方法计算增值税的规模，结果显示二者得到的结果差距不大，可以相互之间得到验证。从测算的结果来看啤酒公司的增值税规模大大超过公司利润，这个现象在其他行业并不多见。增值税降税对利润的直接影响有三块。1）少缴纳的增值税。2）增值税下降带来附加税如城建税、教育费附加以及地方教育费附加的减少。3）多缴纳所得税的影响。两种方法测算降税后主要啤酒企业的利润增长幅度：燕京啤酒利润有望翻倍，青岛啤酒、惠泉啤酒利润有望增长30%，重庆啤酒、珠江啤酒利润预计实现两位数增长。
        降税带来利润增长的逻辑兑现概率大。1)  上游原材料的增值税缴纳立即下降。2)  啤酒产品的终端含税价格短期内不太可能降低。外部有利因素也在兑现：1）2017  年上游原材料上涨推动啤酒行业提价，而现在原材料价格基本企稳，也处于相对合理的水平，2019  年原材料的采购价格显著低于去年，公司成本端的压力明显放缓，前期的提价效果仍可以逐渐释放。2）啤酒消费旺季来临，基本面仍有一定支撑，增值税降税实施的时点也有利于板块兑现逻辑。
        风险提示：竞争加剧下费用投放增长，贸易摩擦风险。