若撇除大幅计提资产减值损失影响，公司2018年业绩表现基本符合预期，由于2019氧化铝价格较2018年或将走低，将对盈利造成一定影响，下调2019/2020年EPS至0.09/0.12元（原0.24/0.27元），新增2021年EPS0.17元。但考虑到公司未来有望整合超300万吨产能，将成为行业绝对龙头（市占率将约20%），故给予一定估值溢价，给予2020年48倍PE估值，上调目标价至5.8元（原4.9元），维持增持评级。  
        撇除大幅计提影响，业绩基本符合预期。公司18年营收/归母净利1802.4/8.7亿元，分别同比-0.4%/-38.4%，扣非净利1.6亿元（-80.6%），利润下滑明显主要系大幅计提资产减值损失24.7亿元所致（2017年约1.8亿元），若撇除影响，业绩基本符合预期。氧化铝量利齐升：2018生产/销售1351/745万吨，分别同比5.5%/4.9%，营收/税前盈利441.5/35.6亿元，分别同比+13.2%/8.2%，②原铝量增利减：2018生产/销售417/429万吨，分别同比15.5%/20.17%，增幅明显推测主要系四大基地陆续投产所致，板块营收/税前盈利538.02/-8.68亿元，分别同比13.9%/-151.2%。  
        三费管控得当，期间费用大幅下降：18年期间费用99.08亿元（同比2017年109.47亿元-9.5%）其中销售/管理/财务费用分别为24.97/29.27/44.84亿元，分别同比6.6%/27.6%/-1.6%，管理费用下降明显主要系2017年大量计提辞退福利致使费用偏高所致。        
        催化剂：铝价上涨，产销不断上升  
        风险提示：铝需求回暖不及预期，产能投放不及预期的风险