中长期看，公司的环保、装备等新业务发展更加符合基建发展方向，新管理层上任也进一步奠定战略的持续性，维持“买入”评级。
        ▍2018  年营收同比下降5.8%，归母净利润同比下降0.6%，基建增速下行、国际项目进度低于预期以及环保督查等因素使业绩承压。公司2018  年营收1,006.3亿元，同比-5.8%；归母净利润46.6  亿元，同比-0.6%，对应EPS  0.89  元，同比-0.6%。分业务看，建筑/环保/地产/水泥营收为545/194/74/89  亿元，同比-4.3%/-27.1%/+19.1%/+33.1%，基建增速下行、国际工程项目进度低于预期以及环保督查等因素使业绩承压；净利润增速高于收入增速为毛利率提升所致。单季度看，2018Q4  公司营收332.0  亿元（同比+2.2%），归母净利润18.7  亿元（同比-10.7%）。2019  年公司营收目标1,150  亿元，较2018  年实际营收+14.3%，我们预计随着基建回暖以及管理层调整完成，2019  年业绩将稳步回升。
        ▍综合毛利率+3.2pcts  至16.3%，费用率+2.1pcts  至10.2%，经营现金流回正，投资现金流净流出大幅增加。2018  年公司综合毛利率16.3%，同比+3.2pcts，为水泥板块受益行业高景气度、较高毛利率的地产及运营业务收入提升所致。公司综合费用率同比+2.1pcts  至10.2%，销售/管理/研发/财务费用率为1.3%/4.4%/2.0%/2.5%，同比+0.3pct/+0.8pct/+0.5pct/+0.5pct，财务费用率增加主要为借款增加、利息支出增加所致。公司计提资产及信用减值损失5.6  亿元（去年同期0.5  亿元），主要为计提存货跌价损失4.5  亿元所致；此外，公司确认了4.2  亿由其他非流动金融资产带来的公允价值变动收益。经营现金流净流入12.8  亿元（去年同期净流出8.2  亿元），自2015  年来首次回正；投资现金流净流出138.9  亿元（去年同期净流出91.6  亿元），为购建长期资产和投资支付现金增加所致；筹资现金流净流入129.5  亿元（去年同期净流入74.6  亿元）。
        ▍工程订单新签同比-1.3%至2,230.7  亿元，顺利完成年新签合同目标，Q4  单季订单高增67%，国内、国际订单均显著回暖。2018  年公司新签合同额2,230.7亿元（同比-1.3%），顺利完成年新签合同2,200  亿元的目标。其中新签国内/国际合同额1,470.0  亿/760.7  亿元（同比+1.1%/-5.6%）。单季度看，2018Q4新签759.3  亿元（同比+67%），国内/国际新签532.8/226.4  亿元（同比+52.8%/+112.2%），Q4  国内、国际新签增速均显著回暖。2019  年公司计划新签合同额2,320  亿元，较2018  年实际新签+4%，结构上预计随全球政经环境缓和，海外订单占比将有所提升。公司完善战略，构建“1+7+1”业务布局，强化建筑的主业地位，预计随着战略实施将让建筑和环保业务更加平衡发展，订单料将企稳；结合公司在手订单充裕（2,941.6  亿元，订单收入比为2.9），2019年公司业绩料将稳步增长。
        ▍环保板块：布局再生资源、水环境治理等领域，探索全品类固废处置业务。再生资源方面，淮安、老河口产业园等5  条再生资源生产线已投产，怀远产业园废钢破碎生产线已建设完成，淇县、广平项目已完成开工前准备工作，随着未来新增生产线投产，我们预计再生资源板块毛利率将逐步提升；水环境治理方面，公司增资收购日照赛诺进入污水处理膜制造领域，各治理项目进展顺利。我们认为，在环保督查结束后公司环保板块业绩料将稳步回升。
        ▍风险因素：环保业务开展、PPP  落地、基建投资不及预期，海外经营风险。
        ▍投资建议：综合考虑基建投资逐步回暖、环保督查等因素对公司收入的影响，我们下调2019/20  年EPS  预测至1.02/1.18  元（原预测为1.18/1.36  元），新增2021  年EPS  预测1.38  元，对应PE  为7.1/6.1/5.2  倍。中长期看，公司的环保、装备等新业务发展更加符合我国基建发展方向，新管理层的上任也进一步奠定了战略的持续性，维持“买入”评级。