公司整体主动杠杆率3.77，较2017  年微降0.07  pct；ROE  为2.37%，较2017  年大幅下降6.25  pct，低于行业整体水平（3.52%）。
        自营业务：受市场单边下行影响股票资产大幅缩水，债券规模有所上升。受市场单边下行影响，公司自营业绩表现不佳，其中权益类资产出现较大亏损；公司2018  年自营业务净收入同比减少89.50%，综合收益率仅为0.50%；若剔除口径影响（其他债权投资和债权投资利息收入27.27  亿元），实际综合收益率为2.57%，较2017  年下降2.66pct。从持仓结构来看，债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别增减+4.7pct、-7.2pct、+1.0pct、+0.1pct、+1.4pct，股票资产占比下降，债券占比上升。
        资管业务：主动管理能力持续领跑，收入规模排名行业首位。2018  年公司资产管理规模同比下降6.65%，好于行业整体水平（-21.95%）；公司主动管理规模占比达98.50%，较2017  年进一步提升0.48pct。按结构来看，公司集合、定向、专项、券商公募基金管理规模占比较2017  年分别增减-3pct、-5pct、0pct、+8pct。公司2018  年资产管理业务收入同比下降3.03%，优于行业整体（-11.35%），收入规模持续排名行业首位。
        投行业务：业绩表现好于行业整体，市场占比较为稳定。2018  年公司投行业务收入同比下滑14.13%，好于行业平均水平（-27.40%）。根据Wind数据显示，公司IPO  承销额市场份额为1.37%，较2017  年下降0.36  pct；增发承销额市场份额为1.38%，较2017  年提升0.14  pct；债权融资承销额同业市场份额为2.16%，较2017  年微降0.01pct。
        经纪业务：收入市占率有所下降，积极加强网点建设。公司2018  年实现经纪业务净收入同比下降8.14%，下滑幅度好于行业整体（-23.39%）。据公司年报披露，公司代理买卖证券业务净收入市占率1.54%，行业排名第20，市占率较2017  年下滑0.75  pct，行业排名下滑6  位。2018  年9  月，公司获准增设15  家分支机构，未来公司将进一步加强网点建设。
        信用业务：两融市占率略有提升，股权质押规模减少。截至2018  年底，公司融资融券余额市场占有率1.29%，较2017  年末上升0.06  pct；股票质押规模为255.89  亿元，较2017  年末减少77.51  亿元。
        盈利预测：我们预计公司2019-2021  年的EPS  分别为0.28  元、0.33  元、0.39  元，2019  年3  月29  日收盘价对应的PB  分别为1.54  倍、1.49  倍、1.42倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：市场下行风险、行业竞争加剧、股权质押风险加剧