受自营、新三板做市持有的权益类证券公允价值跌幅较大影响，净利润同比-59%。合理价值区间9.67-10.44  元，维持“优于大市”评级。
        【事件】东方证券2018  年上半年实现营业收入42.77  亿元，同比-7.59%；实现归母净利润7.16  亿元，同比下降59.23%；扣非归母净利润6.36  亿元，同比下降58.71%；对应EPS  0.1  元。净利润同比大幅下降主要因为受市场影响，自营、新三板做市业务所持有的权益类证券公允价值跌幅较大，境外业务亦出现下滑。
        机构业务占比明显提升，经纪业务收入逆势增长、财富管理转型明显。18  年上半年经纪业务实现营收7.4  亿元，同比上升8%。股基交易额市占1.4%，较17  年末提升0.02ppt，上半年佣金率为0.034%，较17  年末的0.038%有小幅下滑。18年6  月末两融余额  120.52  亿元，较2017  年末-4.8%，市占1.3%；股票质押未解押市值余额为785.6  亿元，市占1.8%，与17  年末持平。公司继续大力发展机构客户和高净值客户，18  年上半年末，托管资产总额人民币4985.98  亿元；其中机构客户托管资产总额2919.42  亿元，占公司经纪业务客户资产总额的58.55%，同比提升1.13ppt。财富管理转型明显，非通道业务收入占经纪业务收入的31%。
        投行业务收入同比-10%，IPO  储备丰富。公司18  年上半年投行业务实现营收5.76亿元，同比-10%。2018  年上半年公司股、债承销规模分别为60.8  亿元、288.3亿元。在IPO  审核趋严、全行业表现不佳的情况下，公司连续两年IPO  过会率位居行业前列。截至18  年6  月末，IPO  储备项目包含主板7  个，中小板4  个，创业板6  个，未定23  个。
        资管收入同比+133%，回报率远超市场。公司18  年上半年资管业务实现营收15.03  亿元，同比增长133%。截至18  年6  月末，公司受托资产管理规模2197亿元，较上年末+2.48%，其中主动管理规模突破两千亿元，占比高达98%，远超券商资管行业平均水平。从2005  年至18  年6  月末，东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为21.46%，是同期沪深300  指数回报率的1.9  倍左右。
        自营业务收入同比-68%。18  年上半年自营业务实现营收9.97  亿元，同比-68%。截至18  年6  月末，自营业务余额765.75  亿元。18  年上半年，权益类自营组合净值收益率高于市场主指数表现；固收业务注重提升防范信用风险能力，着力挖掘新盈利模式，FICC  业务创新转型稳步推进。
        【投资建议】预计公司2018-2020  归母净利润分别为12.72、28.89  和31.43  亿元，每股净资产分别为7.73、8.30  和8.83  元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司自营及资管优势明显，我们给予其2018  年1.25-1.35x  P/B，对应合理价值区间为9.67-10.44  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。