目标价14.40 元，维持“买入”评级。
    【事件】东方证券2018 年第一季度实现营业收入19.44 亿元，同比-9%；实现归母净利润4.36 亿元，同比下降48%；对应EPS 0.06 元。净资产523.97 亿元，同比上升28%。
    自营优势显著，权益业绩亮眼。18 年一季度自营业务实现营收3.3 亿元，同比-75%。截至17 年末，自营业务余额554.8 亿元。公司始终追求价值投资，成立至17 年末，权益类自营投资平均复合收益率为23.91%；公司顺应市场，固收业务引入量化，提高投资安全性。
    资管收入同比+233%，回报率远超市场。公司18 年一季度资管业务实现营收8.14亿元，同比增长233%，与17 年全年资管收入增幅接近。截至17 年末，公司受托资产管理规模2144 亿元，同比+39%，其中主动管理规模突破两千亿元，占比高达98%，远超券商资管行业平均水平。2017 年，东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%，是沪深300 指数回报率的2.6 倍左右，东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势，东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1。
    经纪业务依赖度逐渐降低，信用中介业务稳定增长。18 年一季度经纪业务实现营收3.97 亿元，同比上升9%。股基交易市占1.51%，佣金率为万分之3.6，同比下降0.004 个ppt，公司对经纪业务依赖逐步降低。18年3月末两融余额 129.94亿元，较2017 年末+ 3%，市占1.3%；股票质押未解押市值余额为752.12 亿元，较2017 年末+3.01%，市占1.9%。
    IPO 储备丰富。公司18 年一季度投行业务实现营收2.54 亿元，同比-31%。2018年一季度共计承销36 个项目，完成增发6 个，募资83.18 亿元；配股2 个，募资11.57 亿元；公司债2 个，募资7 亿元；企业债1 个，募资4.3 亿元；地方政府债15 个，募资1 亿元；资产支持证券3 个，募资2.43 亿元。截至18 年4 月27 日，IPO 储备项目包含主板16 个，中小板7 个，创业板12 个，未定53 个。
    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润30.80 亿元，同比-13%；EPS 为0.44元，BVPS 为8.00 元。使用可比公司估值法，考虑到东方证券自营及资管优势明显，因此给予略高于行业平均的估值倍数，给予1.8x 2018E P/B，目标价14.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。